20240509-国联证券-徐工机械-000425.SZ-公司海外业务持续放量_毛利率持续提升_3页

徐工机械公司报告（年报点评）

核心摘要

徐工机械（000425）2023年年报及2024年Q1数据表明，公司海外收入占比提升至40.1%，毛利率显著增长217个百分点至22.38%。尽管公司境内业务面临较大下滑，但海外业务大幅增加，收入表现强劲。2023年实现净利润同比增长2351%，2024年Q1继续保持强劲增长态势，归母净利润同比增长506%。

财务数据表现

• 2023年：营收9284.8亿元，同比下降10.3%，归母净利润同比大涨2351%，毛利率达22.38%，改善21.7个百分点；全年营收中新能源收入继续翻倍增长。
• 2024年Q1：营收同比增长118%，归母净利润增长506%至16亿元，扣非净利润同比增长1248%。
• 资产质量：2023年应收账款减少459亿元，存货减少2721亿元。
• 预计未来：2024-2026年营收预计分别为1048/1213/1401亿元，净利润预计为731/870/1137亿元，CAGR达28.76%。

业务增长驱动因素

• 海外业务扩大：2023年境外收入占比达40.1%，同比增加10.4个百分点。
• 国内市场复苏预期：随着政策推动设备更新，行业回暖有助于国内市场回升。
• 毛利率提升策略持续有效：通过成本控制和结构优化，毛利率在多项产品和区域实现增长。

风险提示

• 高端产品研发不及预期。
• 国内外市场需求波动。
• 海外销售不及预期。

估值与评级

国联证券维持“买入评级”，给出2024年目标价868元，当前股价73.8元。

财务数据摘要

利润表：

投资指标：

• PE：18.9（2022年）至15.3（2024E）。
• PB：均维持在13-15之间。
• CAGR：28.76%（2024-2026年营收复合增长率）。

行业分类与投资评级

• 投资评级：买入（维持）。
• 行业：机械设备/工程机械。