20241031-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告_三季报业绩超预期；盈利能力持续提升_经营质量加速改善_5页_521kb

徐工机械三季报业绩超预期，全球竞争力持续提升

一、三季度业绩亮点

1. 营收与利润大幅增长
   公司前三季度营收同比下降41%，归母净利润同比增长97%至53亿元，经营性现金流同比大增245%。第三季度单季营收同比下降64%，但归母净利润同比增长283%，扣非净利润增长60%，盈利能力显著改善。

2. 盈利能力持续提升
   毛利率由22.6%提升至25.5%，净利率由3.9%升至8.3%，ROE从8.9%增至9.1%。盈利能力的提升主要源自产品结构优化和成本控制。

二、国际竞争力与业务拓展

1. 全球市场份额领先
   根据Yellow Table榜单，徐工集团全球市占率达53%，位居全球第四，蝉联中国第一。近年ROE持续领先行业，销售净利率从4.5%提升至8.3%。

2. 国际化布局加速
   2024年上半年境外营收占总营收44%，同比提升34个百分点，境外毛利率达24.4%，高于境内水平。与力拓签订战略合作，中标8亿大单，矿山机械业务收入占比提升至6%，成为增长新引擎。

三、财务状况优化

1. 资产负债表改善
   资产负债率从2023年同期降至63.8%，融资租赁回购义务余额同比下降18%，表外或有负债持续改善。

2. 现金流与营运能力
   公司现金流表现优异，三季度经营活动现金流净额同比提升245%，ROIC达623%，资产周转率和存货周转率稳步提升。

四、盈利预测与估值

1. 未来增长预期
   预计2024-2026年营收分别为916亿、1054亿、1289亿，复合增速22%。归母净利润将实现17%、26%、25%的增长，对应PE逐步降至12-9倍。

2. 投资评级
   维持“买入”评级，认为国企混改和国际化进程将推动公司价值重估，长期聚焦矿山机械和全球市场的布局有望持续受益。

五、风险提示

1. 外部风险：基建、地产投资不及预期，出口受政策影响。
2. 财务风险：应收账款回收压力，技术迭代带来的竞争加剧。

总结

徐工机械三季度业绩超预期，盈利能力显著提升，国际化布局成效显著，财务结构持续优化。长期看，公司在矿山机械和海外市场潜力巨大，未来增长动能强劲。当前估值较低，维持“买入”建议。