20210921-开源证券-宏观经济专题_当_水泥旺季_遇上_产能受限__19页_1mb

宏观经济专题：当“水泥旺季”遇上“产能受限”

核心内容概述

2021年9月，水泥价格出现超季节性上涨，创历史新高，但与挖掘机销量、开工小时数等反映施工活动的中观指标背离，显示水泥价格的上涨并非由需求驱动，而是受到供给收缩和原材料成本上升等因素影响。同时，水泥行业集中度提升、限产政策执行以及经济结构转型，使得水泥价格对需求的指示性减弱，需结合更多指标进行综合分析。

主要观点

水泥价格超季节性上涨

• 水泥价格自7月下旬以来持续上涨，截至9月17日，全国水泥价格指数达174.2点，创有数据以来最高。
• 水泥价格较7月下旬低点上涨25%，涨幅为历史同期最高。
• 中南、华东地区水泥价格涨幅最大，分别达36.4%和34.7%，而东北、华北、西北地区涨幅较小，均在1-2%之间。

水泥价格上涨原因

• 供给收缩：水泥产量自5月以来持续低于往年同期，8月同比下降4.3%。中南、西南地区水泥产量下降尤为明显，8月同比分别下降7.9%和12.7%。
• 原材料成本上升：煤炭、电力成本占水泥总成本的62%，煤炭价格持续上涨，全国动力煤价格较年初上升25%。电价上涨进一步推高水泥生产成本。
• 限产政策影响：部分省市因能耗强度削减进度滞后，出台水泥限产措施，如云南、江苏等地水泥产量大幅压减，进一步加剧供给紧张。

水泥价格与需求背离

• 传统分析框架下，水泥价格通常反映需求变化，但近年来水泥价格与需求之间的关系减弱。
• 水泥行业集中度提升，企业议价能力增强，削弱了价格对需求的敏感性。
• 经济结构转型，房地产和传统基建投资占比下降，水泥需求逐步减少，但价格仍维持高位。

关键信息

高频数据表现

• 通胀观察：蔬菜和猪肉价格均下降，农业部28种重点监测蔬菜平均批发价周环比下降2.0%，猪肉平均批发价周环比下降0.1%。
• 汇率表现：美元指数上升0.67%，人民币对美元贬值0.18%，离岸、在岸人民币日均价差为-42基点。
• 大宗商品走势：商品期货价格多数回落，南华综合指数下跌1.6%。动力煤指数上涨11.9%，铁矿石和玻璃价格指数下跌14.1%和7.92%。

中观行业跟踪

• 下游行业：30大中城市商品房成交面积下降，一线城市下降23.3%，三线城市下降19.5%。土地市场供应量、挂牌均价及溢价率均下降。
• 中游行业：钢铁价格略有上涨，水泥价格指数上涨9.6%，玻璃期货价格下跌7.92%。
• 上游行业：国际原油价格回升，动力煤价格上涨12.9%，焦煤价格走平。国内独立焦化厂焦炉生产率下降。

政策与市场动态

• 限产政策：多地出台水泥限产政策，如四川、重庆要求错峰生产，云南、江苏等地水泥产量大幅压减。
• 电价调整：广东、浙江等地上调峰段电价，尖峰电价上浮25%，影响水泥生产成本。

风险提示

• 经济下行超预期：水泥价格上涨可能掩盖经济实际需求疲软。
• 限产政策超预期：政策力度加大可能进一步抑制水泥供给，加剧价格与需求背离。

总结

水泥价格的超季节性上涨主要由供给收缩和原材料成本上升推动，而非需求增长。限产政策和能耗强度削减影响显著，尤其在中南、华东等地区。同时，经济结构转型削弱了水泥价格对需求变化的指示性，需结合更多中观指标进行分析。水泥行业作为传统板块，其价格表现已不能完全反映整体经济走势，需关注其他行业数据以更准确判断经济形势。