20210425-天风证券-水泥制造_旺季涨价超预期_低估值水泥板块有望回暖_3页_456kb

水泥制造行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年水泥制造行业的市场状况与投资机会，指出在需求端和供给端的双重支撑下，水泥价格有望全年超预期上涨，当前是布局水泥板块的较好时机。

主要观点

• 需求端景气度高：四月份水泥企业发货率及磨机开工数据均高于2019年和2020年同期水平，显示下游需求旺盛。
• 库存水平创历史新低：截至4月23日，全国水泥库存处于历史同期最低水平，为价格上行提供了支撑。
• 价格趋势向上：全国重点城市水泥时点价达到467元/吨，同比上涨35元；长三角沿江熟料价格累计上涨120元，超出市场预期。
• 供给端收缩：环保政策趋严与错峰生产常态化背景下，供给端收缩对价格形成较强支撑。
• 行业长期前景：在“双碳”政策推动下，落后产能将加快淘汰，行业集中度有望提升，龙头企业将受益。
• 骨料市场潜力大：骨料行业集中度远低于水泥行业，未来有望成为水泥企业的新增长点。

关键信息

需求与价格分析

• 发货率：2021年4月全国水泥企业平均出货率87%，高于2019年2.5个百分点。
• 磨机开工率：4月磨机开工率高于2019、2020年同期，显示需求强劲。
• 价格走势：全国重点城市水泥时点价467元/吨，同比上涨35元；长三角沿江熟料价格累计上涨120元。
• 库存水平：全国水泥库存处于历史同期最低水平，为价格上行提供支撑。

行业格局与政策影响

• 环保与错峰生产：环保趋严与错峰生产常态化将有效减少供给波动，提升价格稳定性。
• “双碳”政策：推动落后产能淘汰，利好龙头企业市场份额提升。
• 骨料市场：骨料行业集中度低，资源属性凸显，小企业进入门槛提高，毛利率较高（如海螺/华新骨料毛利率分别为68%/63%）。

投资建议

• 推荐股票：
  • 华新水泥：主要区域为华中，2021年量价弹性较高，骨料业务布局加快，销量目标翻倍。
  • 海螺水泥：具有规模及成本优势，华东地区景气度全国最优。
• 关注股票：中国建材，2021年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高。

估值分析

• 当前估值低：水泥企业估值处于底部区域，主要因市场对全年价格信心不足及对需求见顶的担忧。
• 未来预期：随着价格超预期上涨及行业格局优化，估值有望提升。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季涨价不及预期
• 骨料行业竞争加剧

重点标的推荐

股票代码	股票名称	收盘价（2021-04-23）	投资评级	EPS（2019A）	EPS（2020A）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	P/E（2019A）	P/E（2020A）	P/E（2021E）	P/E（2022E）
600801.SH	华新水泥	22.98	买入	3.03	2.69	3.32	3.75	7.58	8.54	6.92	6.13
600585.SH	海螺水泥	50.05	买入	6.34	6.63	7.01	7.36	7.89	7.55	7.14	6.80

投资评级

类别	说明	评级
行业评级	相对同期沪深300指数涨跌幅	强于大市
股票投资评级	相对同期沪深300指数涨跌幅	买入

作者信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com

图表来源

• 图1：分年度全国水泥发货率
• 图2：分年度全国水泥磨机开工率
• 图3：分年度全国重点城市水泥价格
• 图4：分年度全国水泥库容比
• 图5：水泥企业PB.LF估值走势

声明

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