宏观经济专题：当“水泥旺季”遇上“产能受限”-20210921-开源证券-19页_989kb

宏观经济专题总结：当“水泥旺季”遇上“产能受限”

核心内容

2021年9月，水泥价格出现超季节性上涨，但与挖掘机销量、开工小时数等反映施工活动的中观指标背离。水泥价格的上涨主要由供给收缩和原材料成本上升驱动，而非需求增长。

主要观点

• 水泥价格异常上涨
  7月下旬以来，水泥价格持续上涨，截至9月17日，全国水泥价格指数达174.2点，创历史新高。涨幅高达25%，其中中南地区涨幅最大，达36.4%，华东地区为34.7%，西南地区为21.1%。而东北、华北和西北地区涨幅较小，均在1-2%之间。

• 水泥涨价与供给收缩相关
  水泥产量在5月以来持续低于以往同期水平，8月同比下降4.3%。水泥出货率降至62.1%，较2020年同期下降4.6个百分点。水泥产量下降主要集中在中南、西南地区，8月同比分别下降7.9%和12.7%。

• 原材料成本上升推高水泥价格
  煤炭、电力和石灰石是水泥生产的主要成本构成，其中煤炭和电力占比最高，分别为35%和27%。全国动力煤价格较年初上涨25%，导致发电成本上升，进而推高电价，如广东、浙江等地上调峰段电价。

• 供给受限影响经济分析框架
  水泥价格与需求之间的传统关系减弱，需结合更多中观指标进行分析。限产政策、能耗强度削减进度缓慢等因素影响水泥供给，导致价格与需求背离。同时，产业结构转型削弱了水泥价格对经济的指示性，需多指标相互验证。

• 水泥价格与投资关系弱化
  2021年水泥价格与投资的关系较以往有所减弱，这与行业集中度提升、供给端限制有关。水泥价格的上涨可能更多反映供给端的变化，而非真实需求增长。

关键信息

1. 水泥价格与施工指标背离

• 水泥价格飙涨：7月下旬以来，水泥价格指数上涨25%，创历史新高。
• 施工指标低迷：8月挖机销量同比下降31.7%，连续5个月下降；全国平均开工小时数为118.7小时，低于2016年以来同期均值138.5小时。
• 区域差异显著：中南、华东地区水泥价格涨幅较大，而东北、华北、西北地区涨幅较小。

2. 水泥价格上涨原因

• 供给收缩：水泥产量持续下降，8月同比下降4.3%，部分区域如中南、西南产量下降幅度更大。
• 原材料成本上升：煤炭价格大幅上涨，动力煤价格较年初上升25%，导致电力成本上升，进一步推高水泥生产成本。
• 限产政策影响：部分省市因能耗强度削减进度缓慢，出台水泥限产政策，如云南、江苏等地。

3. 水泥价格与经济分析

• 传统分析框架失效：水泥价格不再能准确反映需求变化，需结合更多中观指标如挖掘机销量、高炉开工率等。
• 产业结构变化：经济对房地产和传统基建投资的依赖度下降，水泥需求可能受到产业转型影响。
• 经济下行风险：水泥价格与需求背离可能反映经济下行压力，需警惕限产政策超预期带来的进一步影响。

4. 高频数据跟踪

• 通胀观察：蔬菜和猪肉价格均下降，农业部28种重点监测蔬菜平均批发价周环比下降2.0%，猪肉平均批发价周环比下降0.1%。
• 汇率表现：美元指数环比上升0.67%，人民币对美元贬值0.18%，离岸、在岸人民币日均价差为-42基点。
• 大宗商品价格：商品期货价格多数回落，金属指数跌幅较大，动力煤价格上涨，铁矿石和玻璃价格下跌。

5. 中观行业跟踪

• 下游行业：30大中城市商品房成交面积下降，土地市场供应量价均跌，溢价率下降。
• 中游行业：钢铁、水泥价格上涨，玻璃价格下跌。有色金属价格涨跌分化，橡胶价格下降。
• 上游行业：国际原油价格回升，动力煤价格上涨，焦煤价格走平。国内独立焦化厂焦炉生产率下降。

风险提示

• 经济下行超预期：水泥价格与需求背离可能反映经济下行压力加大。
• 限产政策超预期：部分地区限产政策可能进一步影响水泥供给，加剧价格与需求的不匹配。

图表与数据支持

• 图表涵盖水泥价格指数、挖机销量、开工小时数、土地市场数据、大宗商品价格走势等。
• 表格显示各地限产政策及用电价格调整情况，以及商品期货市场各品种价格变动。

结论

水泥价格的异常上涨反映了供给收缩和原材料成本上升，而非需求增长。水泥价格与施工指标的背离提示我们需更加谨慎地使用传统经济分析框架，结合更多中观指标进行判断。同时，水泥行业作为传统产业，其价格变化可能不再准确反映整体经济走势，需关注产业结构变化及政策对供需格局的影响。