20221120-浙商证券-航空大周期研判（四）之票价_大周期标志性结果——涨价_44页_2mb

航空大周期标志性结果——涨价总结

核心内容

航空运输业具有高收入、低利润率的特点，航司盈利对客座率和票价变化非常敏感，主要由供需关系驱动。新一轮供需大周期正在酝酿中，预计在疫情后需求爆发时，将出现明显的供需错配，从而推动票价上涨，提升行业利润弹性。

主要观点

• 供需关系是航空大周期的核心驱动力：在供需顺差时，票价上涨，利润增加；在供需逆差时，票价下滑，利润受压。
• 票价弹性空间大于客座率：票价变化更能反映供需关系，且在需求上行周期中，票价有更大的上涨潜力。
• 国内航线票价涨幅大于国际航线：国内航线由于高份额和高需求，具有更大的涨价空间。
• 国际航线中日韩航线盈利更高：在客收方面，日韩航线约为中美航线的1.4倍，中欧航线约为2.3倍。
• 航司间票价差距缩小：民营航司与三大航的票价差距持续缩小，表明市场化定价趋势明显。

关键信息

1. 票价构成与弹性

• 实际票价 = 全价 × 折扣率
• 全价受政策指导，折扣率反映供需关系
• 票价弹性空间比客座率更大，是行业供需关系的直接体现

2. 全价定价改革

• 国内航线：定价趋于市场化，2017年后核心航线提价充分，一线互飞航线提价约60%，一二线互飞航线提价约20%-60%
• 国际航线：航司定价自由度高，可灵活调整票价
• 2022年冬春航季，京沪线全价上涨至2150元，较2017年上涨73%

3. 历史强周期表现

• 金融危机后，国航单位客收（含油）反弹70%，高点较07年同期涨幅接近40%
• 南航2011年单位客收（不含油）较2008年提升约13%
• 美国疫情后国内航线票价较19年同期增长19%，国际航线恢复快于国内航线

4. 航司与航线对比

• 国内航线：国航单位客收高于南航、东航，且其TOP20航线贡献度最高
• 国际航线：日韩航线盈利最高，吉祥航空与东航在国际航线中表现较好
• 民营航司：春秋、吉祥航空的国际运力主要集中在日韩泰市场，与三大航差距缩小

5. 利润弹性测算

• 国航：若TOP20航线票价提升10%，可带来约26亿元增量收入，对应利润增长约28%
• 南航：若TOP20航线票价提升10%，可带来约24亿元增量收入，对应利润增长约58%
• 东航：若TOP20航线票价提升10%，可带来约20亿元增量收入，对应利润增长约43%
• 春秋、吉祥航空：国际航线提价1%，对应利润增长约1.9%-2.1%

投资建议

• 推荐关注：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航、华夏航空

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 需求不及预期
• 油价、汇率波动
• 突发事件（如恶劣天气、政策变化等）

行业背景

• 行业竞争结构：航空运输业趋于完全竞争状态，产品不可储存、经营杠杆高
• 票价机制：国内航线定价逐步市场化，国际航线定价自由度高
• 供需关系：国内航线因高份额和高需求，涨价空间更大；国际航线受油价影响更大，票价弹性更高

行业数据

• 2019年航司收入成本情况（单位：亿元，含2021年汇兑收益）：

行业趋势

• 国内航线：热门航线高份额为高票价提供支撑，国航单位客收最高
• 国际航线：日韩航线盈利最高，中欧航线次之
• 票价改革：国内航线全价定价逐步市场化，提价充分，为强周期蓄能
• 需求预期：疫情后需求有望爆发，推动供需错配和票价上涨

市场集中度

• 三大航合计市场份额约60%，国际航线市场份额约80%
• 市场集中度高，大航联合涨价意愿强，小航多采取跟随策略

疫情影响

• 疫情前国内航线平均折扣率约5折，票价有较大上涨空间
• 美国疫情后国内航线旅客量恢复至19年90%，票价较19年增长19%
• 国际航线恢复较慢，亚太航线（不含日韩）恢复率较低

结论

航空行业正迎来新一轮供需大周期，票价上涨将成为盈利提升的核心驱动力。国内航线尤其是热门航线具备较大的涨价空间，而国际航线中日韩航线盈利更高。随着票价市场化改革的推进和疫情后需求的恢复，航司有望通过提价提升利润，特别是国航、南航、东航等大航。