20160712-安信证券-葛洲坝-600068.SH-深度改革激发内在动力_国际业务_PPP及大环保开启跨越式发展_29页_1mb

葛洲坝公司深度总结

公司概况

中国葛洲坝集团股份有限公司成立于1997年，前身为1970年成立的“330”工程指挥部，2007年实现主业资产整体上市，2011年成为中国能源建设集团有限公司（简称能建集团）核心成员单位。公司旗下拥有建筑、投资、房地产、水泥、民爆、机械制造、金融和环保八大业务板块，2015年实现营收823亿元，净利润27亿元，ENR全球“250家国际承包商”和“250家全球承包商”中分别位列第51位和37位。

公司第一大股东为葛洲坝集团，持股42.34%，间接控股股东为能建集团，实际控制人为国务院国资委。能建集团是经国务院批准、由国务院国资委直接管理的特大型能源建设集团，业务涵盖电力和能源规划咨询、勘测设计、工程承包、装备制造、投资运营等。

八大板块全产业链布局

公司八大业务板块覆盖了建筑施工、投资、房地产、水泥生产销售、民用爆破、装备制造、环保和金融，2015年全年营收822.75亿元，同比增长14.9%。其中，建筑施工是核心业务，占比逐年下降，2015年为67.24%；房地产业务占比上升，2015年为7.85%；环保、投资和装备制造业务2015年分别占比7.97%、1.89%和0.54%。非施工业务毛利润占比约为50%。

深度改革激发内在动力

2013年公司高管大规模换届，制定新的战略规划，围绕国际业务、PPP、环保等领域重点布局，对业务模式、治理结构、激励机制等进行深度变革，激发全员潜力。公司确立了以业绩为导向的激励机制，核心人员市场化激励到位，主要高管首次于二级市场增持股票，彰显信心。

公司通过改革，2014年营收同比增长20%，归母净利润增速达44%；2015年营收同比增长15%，归母净利润增速为26%，位列同类公司第一。改革成效显著，推动公司实现跨越式发展。

混合所有制改革激发活力

公司积极推进混合所有制改革，通过引入民营资本、外资等提升经营能力和发展动力。在水泥和民爆业务中，公司通过并购整合抢得发展先机，如并购湖北钟厦水泥和湖南石门特种水泥，合计增加水泥产能380万吨。2015年公司环保板块收入达到66亿元，成为第二大业务板块。

公司与民营资本合资设立葛洲坝能源重工，进入高端装备制造和分布式能源领域；与德国MDT公司签署合作备忘录，拓展全球电站项目；收购凯丹水务75%股权，进入水务市场；控股收购湖北中固，开拓污水污土治理业务；与环嘉集团合作成立葛洲坝环嘉再生资源公司，拓展再生资源业务。

一带一路与PPP推动订单高速增长

公司业务覆盖26个国家，大多位于“一带一路”沿线，2015年海外新签订单和收入分别年均增长25%和31%，海外订单占比38%，海外收入占比22%。2015年公司新签合同金额达1815.98亿元，同比增长32%，完成全年计划的113.50%。

公司积极布局PPP业务，2015年底PPP项目签约总额达535.78亿元，占国内签约总额的64%，在建筑央企中领先。公司具备完善的PPP项目管理体系，包括合同谈判、金融支持、风险防控和项目管理，成为国内PPP业务标杆。

环保大平台前景广阔

公司积极搭建环保大平台，涉及再生资源、污土污泥治理、固废垃圾处理、新型道路材料生产等领域。2015年环保业务收入65.6亿元，占公司营收的7.97%，成为第二大板块。

在再生资源领域，公司设立葛洲坝环嘉再生资源有限公司，注册资本10亿元，绿园科技持股55%，王金平先生持股45%。2015年7月设立以来，公司实现营收65亿元，利润总额1.55亿元。

在污土污泥治理方面，公司控股中固公司，开发土壤固化剂、淤泥改性剂等产品，拥有国内领先的专利技术。2015年中固公司实现营收5445.91万元，利润总额310.16万元。

在固废垃圾处理方面，公司控股老河口水泥公司，开展固体废弃物、城市生活垃圾处理业务，首条生活垃圾处理示范线已投入运行。

在新型道路材料方面，公司利用专利技术生产沥青混凝土钢渣集料，应用于高速公路、市政路面改造等领域，2015年累计销售钢渣混合材28万吨、钢渣集料1.2万吨。

在污水处理方面，公司收购凯丹水务75%股权，2015年实现净利润1345万元，拥有10座水处理厂，污水处理能力达42.5万吨/日。

财务分析与投资建议

公司2015年净利润27亿元，同比增长26%，2016年预计净利润33.4亿元，增速25%。EPS分别为0.58元（2015年）、0.73元（2016年），当前股价对应PE分别为10.9倍和8.7倍，显著低于行业平均。分析师建议目标价8.76元，对应2016年PE12倍，评级为买入-A。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 海外经营风险
• 环保业务开拓不达预期

总结

葛洲坝通过深度改革，激发企业内在动力，实现业务转型和跨越式发展。公司依托八大板块全产业链布局，结合“一带一路”政策和PPP项目加速落地，推动订单高速增长。环保业务作为公司新增长点，通过并购和合作，搭建高端环保平台，发展潜力巨大。公司具备较强的融资能力和国际业务拓展能力，未来业绩增长可期。