20170606-招商证券-葛洲坝-600068.SH-多元业务支撑转型发展_PPP+环保业务放量可期_20页_1mb

葛洲坝（600068.SH）详细总结

核心内容

葛洲坝（600068.SH）是一家大型综合性基建央企，业务涵盖工程施工、环保、房地产、水泥、投资、民用爆破等多个领域。公司自1997年上市以来，实现了集团整体上市，并在2017年一季度表现出强劲的业务增长态势，尤其是PPP和环保业务。

主要观点

• PPP业务：公司已构建完整的PPP运作体系，2017年一季度新签PPP订单333.96亿元，占整体订单的48.39%，预计2017年PPP收入可达200-300亿元，是公司未来业绩增长的重要驱动力。
• 环保业务：环保业务在2016年实现营收138.73亿元，同比增长111.49%，尽管目前毛利率较低，但通过内部整合和产业链延伸，未来盈利水平有望提升。
• 海外业务：随着“一带一路”战略的推进，公司国际业务增长迅速，2017年一季度新签国际订单273.1亿元，同比增长147.4%，海外业务占比持续上升。
• 其他业务：房地产、投资、民爆和水泥等业务稳步发展，为公司整体业绩增长提供支撑。
• 估值与盈利预期：公司预计2017、2018年EPS分别为0.95和1.15元/股，对应PE分别为10.8和9.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

基础数据

• 当前股价：10.27元
• 总股本：460478万股
• 已上市流通股：265533万股
• 总市值：473亿元
• 流通市值：273亿元
• 每股净资产（MRQ）：8.5元
• ROE（TTM）：8.9%
• 资产负债率：68.5%
• 主要股东：中国葛洲坝集团有限公司，持股比例42.34%

财务数据与估值

估值分析

• 当前估值：TTM估值为13.40倍，处于历史较低水平，安全边际较高。
• 横向对比：与其他基建央企相比，公司估值处于较低水平，17年预测业绩增速为29%，对应PE为10.70倍，PEG为0.37，显著低于1。

业务结构

• 工程施工：占营收60%以上，但比例持续下降，2016年为60.80%。
• 环保业务：2016年营收138.73亿元，同比增长111.49%，毛利率较低，但未来有望提升。
• 海外业务：占比从2007年的6.53%上升至2016年的17.46%，2017年一季度国际订单增长显著。
• 其他业务：房地产、水泥、民爆、投资、装备制造等业务均在稳步发展。

风险提示

• 投资不及预期：可能因市场变化或政策影响。
• 地产调控超预期：可能对房地产业务产生影响。
• 政策风险：PPP和环保业务可能受政策变化影响。
• 回款风险：项目回款可能不及预期，影响现金流。

估值及业绩增速对比

未来展望

• PPP业务：继续快速发展，预计2017年确认收入可达200-300亿元。
• 环保业务：通过产业链延伸和精加工，毛利率有望提升。
• 海外业务：借助“一带一路”战略，国际业务有望进一步突破。
• 其他业务：房地产、投资、民爆和水泥等业务持续发展，支撑业绩增长。

总结

葛洲坝凭借其多元化的业务结构和强大的PPP及环保业务发展，展现出良好的增长潜力。公司在国内和国际业务上均取得显著进展，尤其是在“一带一路”背景下，海外业务有望持续增长。同时，公司通过内部整合和产业链优化，提升各业务的盈利水平。当前估值处于历史低位，安全边际较高，未来业绩增长可期，因此维持“强烈推荐-A”评级。