20170525-华安证券-葛洲坝-600068.SH-葛洲坝深度研究_多元经营亮点多_PPP_一带一路_环保助推业绩高成长_26页_1mb

葛洲坝（600068）深度研究报告总结

核心内容概述

中国葛洲坝集团股份有限公司（以下简称“葛洲坝”）作为一家大型央企，凭借其在建筑和环保领域的深厚积累，以及对PPP模式和“一带一路”战略的积极响应，实现了业绩的持续增长。公司业务涵盖传统建筑、新兴环保、水泥、装备制造等多个领域，形成了多元协同发展的格局。2017年公司营收增长确定性较高，盈利能力和估值水平持续改善，被给予“买入”评级。

主要观点

1. 央企PPP先行者，迎来业绩收获期

• 公司作为央企PPP业务的先行者，PPP项目在手约1180亿元，17年预计营收350-400亿元，较16年增长3-4倍。
• PPP项目占比持续提升，带动建筑业务毛利率改善，16年建筑业务毛利率达到10.74%，较15年提升0.39个百分点。
• 2017年Q1新签PPP合同额达333.96亿元，占国内市场签约额的80.07%，预计全年业绩增长确定性高。

2. “一带一路”峰会成功召开，公司海外业绩弹性十足

• 公司深耕海外市场多年，2016年国际新签合同额达705.62亿元，占总签约额过半。
• 在“一带一路”沿线国家设立33个分支机构，覆盖142个国家和地区，国际签约额和营收均位列全国前茅。
• 2017年Q1新签国际工程合同额273.10亿元，同比增长147.35%，海外营收有望进一步增长。

3. 再生资源铸龙头，技术突破实现高附加值

• 公司通过收并购和合作，与环嘉（大连）、湖北兴业、宁波展慈等企业合作，形成再生资源业务龙头地位。
• 2016年再生资源营收达136.87亿元，同比增长100%。
• 17年首批高附加值再生资源精加工生产线陆续投产，预计再生资源总营收达250-300亿元，毛利率有望显著改善。

关键信息

1. 公司发展脉络

• 公司成立于1996年，1997年上市，控股股东为中国能源建设集团有限公司，实际控制人为国务院国资委。
• 2007年完成集团整体上市，2016年完成重组，剥离非主业资产，置入建筑产业链相关资产。
• 2013-2014年明确转型升级方向，重点布局环保、水务、高端装备制造等领域。

2. 业务结构

• 传统业务：建筑产业链为主，覆盖水利水电、市政、交通、房建等，2016年营收占比超60%。
• 新兴业务：环保、水务、水泥、装备制造，其中环保业务成为新增长点，2016年营收达138.73亿元，同比增长111.49%。
• 技术优势：公司在大江大河导截流、地下工程、大型金属结构制造安装等领域具备世界领先技术水平，拥有130项资质，其中建筑领域115项。

3. 盈利预测

• 2017-2019年EPS分别为0.93元/股、1.12元/股、1.38元/股。
• 对应PE分别为13.00倍、10.73倍、8.72倍，公司估值逐步下降，但盈利增长空间显著。

4. 估值与财务指标

• 2016年公司净利润为33.95亿元，净利润率4.47%，连续三年回升。
• 公司在《财富》杂志2016年“中国企业500强”排名第70位，在ENR全球承包商排名中位列第31位。
• 财务指标稳健，2016年资产负债率67.64%，流动比率1.69，速动比率1.04。

风险提示

• PPP项目落地不及预期；
• 海外项目所在地区出现政治动荡等风险；
• 环保业务整合放缓，新增产能不达预期。

结论

葛洲坝凭借PPP业务的领先优势和“一带一路”战略的推动，实现了建筑业务的稳定增长和环保业务的迅速扩张。公司持续加强技术研发和产业链延伸，提升盈利能力和市场竞争力。未来，随着PPP项目落地率的提升和环保业务的深化，公司有望在多个领域实现业绩突破，长期增长潜力显著。