家电行业2019年三季报总结：经营稳健盈利提升，估值切换+竣工回暖迎来投资窗口期-20191106-西南证券-13页_1mb

家电行业经营稳健，盈利提升与估值切换机遇并存

核心内容

2019年前三季度，家电行业整体保持稳健经营，尽管受到地产景气度下行影响，但企业通过积极促销、发展多元渠道等方式对冲短期波动，实现收入增长与盈利能力提升。行业整体收入同比增长 $1.6%$，归母净利润同比增长 $12.3%$，毛利率提升0.6pp，净利率提升1pp，显示行业盈利空间扩大。

主要观点

• 行业趋势：家电保有量提升与消费升级趋势持续，短期受地产影响，但长期仍具备增长潜力。
• 盈利驱动因素：原材料价格下降、汇率上升、增值税改革等多重因素共同推动行业降本增效。
• 市场格局：龙头公司市场集中度持续提升，强者恒强成为行业主旋律。
• 投资窗口期：地产竣工回暖、估值切换、盈利改善等多重利好因素叠加，为家电行业带来投资机遇。

关键信息

行业整体表现

• 收入：8333.1亿元，同比增长 $1.6%$。
• 归母净利润：660.3亿元，同比增长 $12.3%$。
• 毛利率：28.4%，同比提升0.6pp。
• 净利率：11.2%，同比提升1pp。
• 2019Q3单季度净利润增速达 $22%$，远超收入增速。

白电板块

• 收入：5716.4亿元，同比增长 $5.3%$。

• 归母净利润：526.1亿元，同比增长 $12.1%$。

• 毛利率：26.7%，同比提升1.9pp。

• 净利率：9.3%，同比提升0.8pp。

• Q3单季度净利率达 $12.9%$，同比提升9.7pp。

• 重点推荐个股：

  • 美的集团：稳健经营，促销策略有效，效率提升显著，产品与品牌矩阵完善。
  • 格力电器：混改落地，治理改善，估值压制因素解除，高分红预期，长期看好空调市场。
  • 海尔智家：国产品牌高端化领先，卡萨帝品牌加速增长。

空调市场

• 出货量与销量回暖，8-9月同比分别增长 $3.5%$ 和 $8.1%$。
• 内销出货CR3为 $81.6%$，CR5为 $91.3%$，集中度提升。
• 9月零售均价同比下降 $6.8%$，其中格力与美的均价分别下降 $7.8%$ 和 $10.9%$。
• 格力零售市场份额显著回升，9月中怡康线下零售量份额达 $40.7%$。

冰洗市场

• 以更新需求为主，产销量波动较小。
• 受原材料价格下降影响，均价增幅收窄。

厨电板块

• 收入158.4亿元，同比下降 $2.6%$。

• 归母净利润46.4亿元，同比增长 $13.7%$。

• Q3单季度净利润7.8亿元，同比增长 $20.2%$。

• 毛利率 $47.6%$，同比提升2.7pp；净利率 $17%$，同比提升1.4pp。

• 推荐关注个股：

  • 老板电器：市占率提升，龙头地位稳固。
  • 华帝股份：渠道下沉，具备增长潜力。
  • 浙江美大：工程渠道占比提升，市场空间扩大。

小家电板块

• 收入518亿元，同比增长 $6.1%$。

• 归母净利润49.2亿元，同比增长 $5%$。

• 毛利率 $31.8%$，净利率 $13%$，同比提升0.5pp。

• 推荐个股：

  • 九阳电器：需求稳定，成长潜力大。
  • 新宝股份：营收稳健增长，行业前景广阔。

风险提示

1. 房地产行业销量大幅波动风险。
2. 竞争对手价格战风险。
3. 原材料价格大幅波动风险。
4. 汇率大幅波动风险。

估值切换与投资建议

• 随着Q4-Q1估值切换，行业整体盈利改善，市场情绪回暖，建议积极配置。
• 行业评级为“强于大市”，预计未来6个月行业整体回报将高于沪深300指数 $5%$ 以上。

附录：分析师信息

• 分析师：龚梦泓
• 执业证号：S1250518090001
• 电话：023-63786049
• 邮箱：gmh@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在 $20%$ 以上。
• 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于 $10%$ 与 $20%$ 之间。
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于 $-10%$ 与 $10%$ 之间。
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在 $-10%$ 以下。

行业评级说明

• 强于大市：预计未来6个月行业整体回报高于沪深300指数 $5%$ 以上。
• 跟随大市：预计未来6个月行业整体回报介于沪深300指数 $-5%$ 与 $5%$ 之间。
• 弱于大市：预计未来6个月行业整体回报低于沪深300指数 $-5%$ 以下。

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，数据来源合法合规。
• 报告内容基于分析师职业理解，独立、客观。
• 报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，不承担法律责任。
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