20191106-西南证券-家电行业2019年三季报总结：经营稳健盈利提升_估值切换+竣工回暖迎来投资窗口期_13页_1mb

家电行业经营稳健盈利提升总结

核心内容

2019年前三季度，家电行业整体保持稳健经营，受益于保有量提升、消费升级趋势，以及原材料价格下降、汇兑收益增加、增值税改革等利好因素，盈利能力显著增强。行业收入同比增长1.6%，归母净利润增长12.3%，主营业务毛利率提升0.6个百分点，净利率提升1个百分点，显示出行业整体向好。

主要观点

• 行业趋势：保有量提升和消费升级是家电行业的长期趋势，地产景气度下行对行业短期市场造成影响，但企业通过促销、多元渠道发展等方式有效对冲波动。
• 盈利能力提升：原材料价格下降、美元兑人民币汇率走高、增值税税率下调等多重因素共同推动了行业盈利空间的扩大。
• 市场格局：强者恒强是行业主旋律，市场集中度持续提升，尤其是空调行业，CR3和CR5分别提升至81.6%和91.3%。
• 投资窗口期：随着地产竣工回暖，市场情绪提振，行业估值有望修复，投资窗口期显现。
• 重点推荐：白电、厨电和小家电板块均有不同亮点，分别推荐美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器、华帝股份、浙江美大、九阳电器和新宝股份。

关键信息

行业整体表现

• 2019年前三季度家电行业实现收入8333.1亿元，同比增长1.6%。
• 归母净利润达到660.3亿元，同比增长12.3%。
• 主营业务毛利率为28.4%，同比提升0.6个百分点。
• 净利率为11.2%，同比提升1个百分点。
• 2019Q3单季度净利润同比增速达22%，净利率为10.2%，同比提升2个百分点。

白电板块

• 2019年前三季度白电收入5716.4亿元，同比增长5.3%。
• 归母净利润526.1亿元，同比增长12.1%。
• 白电毛利率为26.7%，同比提升1.9个百分点。
• 净利率为9.3%，同比提升0.8个百分点。
• 2019Q3单季度净利率提升至12.9%，同比提升9.7个百分点。
• 空调出货量和销量在8-9月回暖，同比增长3.5%和8.1%。
• 9月份中怡康零售均价同比下降6.8%，其中格力和美的降幅分别为7.8%和10.9%。
• 空调CR3和CR5分别提升至75.7%和84.9%，格力在零售市场份额明显回升。

厨电板块

• 2019年前三季度厨电收入158.4亿元，同比下降2.6%。
• 归母净利润46.4亿元，同比增长13.7%。
• 2019Q3单季度净利润同比增长20.2%，毛利率为47.6%，净利率为17%，同比分别提升2.7个百分点和1.4个百分点。
• 工程渠道占比提升和渠道下沉可能对利润率带来压力，但市占率集中度提升为龙头带来更大发展空间。

小家电板块

• 2019Q3小家电收入518亿元，同比增长6.1%。
• 归母净利润49.2亿元，同比增长5%。
• 毛利率为31.8%，净利率为13%，净利率同比提升0.5个百分点。
• 小家电行业成长潜力巨大，九阳电器和新宝股份值得关注。

原材料与政策影响

• 塑料（ABS、PP）价格持续下行，铜、铝价格波动下降，有效降低企业成本。
• 美元兑人民币汇率走高，带来汇兑收益。
• 增值税改革将制造业税率从16%降至13%，进一步降本增效。

地产竣工回暖

• 2019Q3住宅竣工面积1亿平方米，同比下降0.5%，但降幅环比收窄。
• 9月住宅竣工面积同比增长1.1%，为年内首次转正。
• 预计2019年底将出现竣工潮，带动后期市场需求回暖。
• 厨电销量与地产高度相关，竣工回暖提振市场情绪，有助于行业估值修复。

风险提示

• 房地产行业销量大幅波动风险；
• 竞争对手价格战风险；
• 原材料价格大幅波动风险；
• 汇率大幅波动风险。

投资建议

• 白电：推荐美的集团、格力电器、海尔智家；
• 厨电：推荐关注老板电器、华帝股份、浙江美大；
• 小家电：推荐九阳电器、新宝股份。

行业评级

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间；
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间；
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。