策略对话非银金融：除了科技成长，券商股有望迎来αβ共振-20200223-广发证券-15页_1mb

券商股有望迎来αβ共振

核心内容概述

券商股作为非银金融板块的重要组成部分，具有显著的阿尔法（α）和贝塔（β）属性。当前市场环境下，券商股不仅受益于业务创新带来的阿尔法收益，还因居民资金入市和流动性宽松带来的贝塔收益，具备“αβ共振”的投资机会。

主要观点

贝塔属性：成交额驱动券商股表现

券商股的贝塔属性主要来源于A股成交额的放大。历史上，券商股获得大级别超额收益的重要条件是成交额持续放大或维持高位。居民资金入市需满足两个前提条件：

1. 居民可配置的大类资产实际收益率维持低位或持续下行；
2. A股累计了一定的赚钱效应。

阿尔法属性：业务创新提升盈利潜力

券商股的阿尔法属性来源于业务创新，尤其是以下三方面：

• 衍生品业务：随着对外开放的推进，衍生品市场空间广阔，头部券商已具备一定发展基础；
• 投行资本化：投行业务和私募股权业务的结合，有助于券商盈利模式的转变，提升ROA；
• 财富管理业务：在降佣趋势下，财富管理成为券商的重要盈利来源，具备轻资产、收益稳定的特点。

αβ共振的形成

当前市场环境相比19年有所改善，阿尔法（业务创新）未变，但贝塔（成交额）的隐含期权更为乐观。居民资金入市条件已基本满足，市场赚钱效应明显，叠加宽松的货币政策和积极的财政政策，券商股具备显著的绝对和超额收益潜力。

关键信息

历史表现回顾

• 2006-2007年：券商板块上涨1538%，同期上证综指上涨345%；
• 2014-2015年：券商板块上涨257%，同期上证综指上涨151%；
• 2018-2019年：券商板块上涨53%，同期上证综指上涨40%。

当前市场条件

• 成交额：当前成交额连续三天破万亿，具备持续放大的潜力；
• 政策支持：再融资新规落地、注册制即将实施，推动业务创新；
• 流动性宽松：央行和财政部推出多项宽松政策，市场风险偏好提升；
• 估值低位：当前券商板块估值处于低位，具备较大的上涨空间。

投资建议

建议关注龙头企业，如：

• 中信证券（600030.SH）/（06030.HK）
• 中金公司（03908.HK）
• 华泰证券（601688.SH）/HTSC（06886.HK）
• 国泰君安（601211.SH）/（02611.HK）
• 海通证券（600837.SH）/（06837.HK）
• 东方财富（300059.SZ）
• 招商证券（600999.SH）/（06099.HK）

风险提示

• 疫情发展和影响超预期；
• 政策变化超预期。

结论

当前券商股在阿尔法（业务创新）和贝塔（成交额）双重驱动下，具备较大的绝对和超额收益机会。建议投资者关注行业龙头，把握“αβ共振”带来的投资机遇。