20230613-国盛证券-安井食品-603345.SH-全国化布局基本完成_长期成长可期_3页_537kb

安井食品报告摘要：全国化布局与产能扩张

一、前情回顾

公司全国化布局持续推进，四川与华南基地项目是其定增及债券融资募投的关键项目。四川基地目前产能达15万吨，计划通过三期项目扩产至25万吨；华南基地总投资716亿元，一期已投产，将进一步覆盖快速增长的华南市场。

二、最新进展

1. 四川安井三期项目：

   • 投资约7亿元，新增年产10万吨速冻食品生产线，预计2023年底开工。
   • 建成后，四川基地产能提升至25万吨，年产值约30亿元。
   • 一期、二期项目分别于2018年、2021年投产，曾使用5亿可转债及25亿定增资金支持。

2. 华南基地项目：

   • 分两期建设，总投资716亿元，达产后年产值15亿元。
   • 一期已投产，具备日产260吨产能，将助力华南高速增长。

三、未来展望

• 产品与渠道优化：继续推动“爆品集群战略”，强化锁鲜装和“丸之尊”产品线，拓展团餐市场和信息化建设。
• 供应链升级：新产能释放将拓宽主业边界，第二增长曲线（预制菜等）成为关键看点。
• 成长驱动：全国化布局后，规模优势与供应链整合能力持续提升，雷达偏向长期成长性。

四、盈利预测与估值

• 2023-2025年归母净利润预测：155/194/237亿元，同比增速分别为408%/249%/222%。
• 估值调整：P/E从29倍下降至18倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：
  • 营收CAGR约25%（2023-2025E），咖啡因毛利率维持在22%-24%。
  • 新增产能释放后，每股收益五年内翻倍。

五、风险提示

• • 产能投建进度慢于预期
  • 原材料成本波动
  • 行业竞争加剧
  • 现金流承受压力

六、附加信息

• 战略布局：八个标准化基地中，华南基地已投产，强化南向增长引擎。
• 资本运作：2022年和2023年定增及AI定投项目进度快于行业平均水平，资金效率较高。
• 分析师观点：成长性逻辑未变，酶解技术与渠道整合能力仍是优势。