20180810-东北证券-小天鹅A-000418.SZ-外销增长有所恢复_内销转型仍在路上_4页_626kb

报告摘要

小天鹅A（000418）是一家专注于白色家电的公司，其2018年第二季度财报显示外销增长有所恢复，内销转型仍在进行中。公司整体表现稳健，盈利能力和财务状况良好，分析师给予“买入”评级，并预计未来三年公司盈利将持续增长。

外销增长恢复：公司Q2外销实现双位数增长，显示其在国际市场上的竞争力有所增强。公司不仅与大客户保持稳定增长，还持续推动自有品牌销售。
内销边际放缓：尽管上半年内销增长16.64%，但Q2增长放缓至5%，主要原因是洗衣机销售的传统淡季及公司主动优化线下产品结构，提价策略对短期销售造成一定影响。
毛利率提升：2018H1公司毛利率为26.60%，同比提升1个百分点，内销毛利率为32.79%，同比提升1个百分点。外销毛利率略有提升，但提升幅度不如预期，主要受原材料价格上涨影响。
费用率变化：管理费用率上升，主要由于加大研发支出；财务费用率因人民币贬值及资管新规调整，有所改善。
盈利预测：预计公司2018-2020年的每股收益（EPS）分别为3.01元、3.79元、4.76元，对应市盈率（PE）分别为15.63倍、12.39倍、9.88倍，显示出公司盈利能力和估值水平的持续改善。
财务健康状况良好：公司拥有较高的安全边际，手头现金资产（货币资金+其他流动资产）合计达136亿元，资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率保持稳定，财务状况稳健。

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	16,335	21,385	24,160	27,540	31,180
归属母公司净利润	1,175	1,507	1,903	2,400	3,011
每股收益（元）	1.86	2.38	3.01	3.79	4.76
市盈率（PE）	25.30	19.73	15.63	12.39	9.88
市净率（PB）	3.61	2.88	2.29	1.83	1.83
净资产收益率（ROE）	19.58%	21.35%	21.55%	21.68%	21.78%

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	25.26%	26.52%	27.72%	28.87%
净利润率	7.05%	7.88%	8.71%	9.66%
销售费用率	13.43%	13.43%	13.43%	13.43%
管理费用率	3.41%	3.41%	3.41%	3.41%
财务费用率	-0.34%	-0.53%	-0.57%	-0.81%

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
货币资金	1,588	5,338	8,500	13,050
流动资产合计	19,565	23,755	27,587	32,959
负债合计	13,108	15,072	16,176	18,169
资产总计	21,338	25,401	29,152	34,415

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动净现金流量	2,016	3,394	2,816	4,139
投资活动净现金流量	-4,141	366	348	413
企业自由现金流	1,867	3,494	2,874	4,246