20140810-招商证券-华录百纳-300291.SZ-影视龙头新征程_战略转型占据综艺制高点_30页_2mb_2mb

华录百纳（300291.SZ）总结

核心内容

华录百纳是一家专注于影视内容制作与发行的龙头企业，隶属于中国华录集团，是国务院国资委下属的中央企业。公司凭借精品剧战略和综艺制作能力，成为行业双龙头。2014年公司收购蓝色火焰，进一步拓展综艺与内容营销市场，强化了其在影视娱乐行业的领先地位。当前股价为34.01元，目标估值为42.00-45.00元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 精品剧战略：华录百纳在电视剧领域具有深厚积累，其出品的电视剧如《咱们结婚吧》《金太狼的幸福生活》等广受好评，电视剧业务占公司营收的90%以上，毛利率稳定在较高水平。
• 综艺市场潜力：综艺行业正处于快速发展阶段，尤其是制播分离政策的推动下，综艺节目成为吸金利器。华录百纳通过收购蓝色火焰，进军综艺节目制作领域，提升其在内容营销方面的竞争力。
• 产业链协同效应：公司通过整合蓝色火焰的资源，形成内容与渠道的强强联合，增强了其在电视媒体产业链中的地位和话语权。
• 盈利预测：预计2014~2016年备考EPS分别为0.95元、1.30元、1.71元，未来三年公司盈利增长空间广阔。

关键信息

股权结构

• 控股股东：华录文化产业有限公司，持股30%。
• 第二大股东：总经理刘德宏，持股15%。
• 实际控制人：华录集团，持有华录文化93.75%的股份。

财务数据

盈利增长

• 2014年公司备考净利润预计达到145亿元，较2013年增长17%。
• 2014年EPS预计为0.95元，2015年为1.30元，2016年为1.71元。

产业链整合

• 收购蓝色火焰：公司以25亿元收购蓝色火焰100%股权，整合资源，形成内容与营销一体化平台。
• 业务拓展：通过收购，公司业务涵盖电视剧、电影、综艺栏目、广告营销、艺人经纪等多个领域，实现全产业链覆盖。

行业分析

• 电视剧行业：整体供大于求，但精品剧供不应求，市场集中度低，盈利模式单一。
• 电影行业：市场增长迅速，2013年票房达到217.69亿元，预计未来将继续增长。
• 综艺节目：市场迅猛增长，综艺节目成为电视台收入的重要来源，具有较强的盈利能力和广告带动效应。
• 植入营销：随着广告主对效果的重视，植入广告成为新的盈利增长点，预计未来将继续增长。

投资建议

• 目标价：6~12个月目标价为42.00~45.00元。
• 评级：维持“强烈推荐-A”。
• 核心逻辑：
  1. 电视剧业务持续增长，口碑与收视率良好。
  2. 电影业务有望实现爆发式增长，特别是《痞子英雄》系列。
  3. 综艺节目市场潜力巨大，蓝色火焰的加入提升了华录百纳的竞争力。

风险提示

• 电视剧行业竞争激烈。
• 电影票房和综艺收视率不达预期。

图表目录

• 图1：公司历年电视剧代表作
• 图2：收购蓝色火焰前股权结构
• 图3：华录集团股权结构
• 图4：收购后股权结构
• 图5：各业务收入占比
• 图6：历年取得发行许可的电视剧集数
• 图7：2007-2013年电视剧备案和发行部数
• 图8：2007-2013年电视剧备案和发行集数
• 图9：国产电视剧交易额
• 图10：平均单集采购价格
• 图11：取得发行许可的电视剧制作机构
• 图12：电视剧产业链结构
• 图13：中美电视剧衍生品对比
• 图14：电影市场票房及增长率
• 图15：电影市场观影人次及放映场次
• 图16：人均观影次数
• 图17：与发达国家人均观影次数对比
• 图18：广播电视行业总收入及增长率
• 图19：全国制作的各类电视节目比重
• 图20：全国播出的各类电视节目比重
• 图21：《爸爸去哪儿》大电影票房
• 图22：主流综艺制作公司营收
• 图23：电影植入广告市场规模
• 图24：主营业务收入情况
• 图25：电视剧业务收入情况
• 图26：各项业务占比
• 图27：电视剧业务毛利率
• 图28：电视剧上星情况
• 图29：销售毛利率
• 图30：销售净利率
• 图31：销售期间费用率
• 图32：销售费用率
• 图33：并购后业绩提升
• 图34：资源和资本平台价值
• 图35：全产业链覆盖
• 图36：《女神的新衣》节目模式
• 图37：历史PE Band
• 图38：历史PB Band

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）