20140404-广发证券-华录百纳-300291.SZ-收购内容营销企业蓝色火焰_构建_内容+营销_模式_15页_1mb

报告摘要

华录百纳收购蓝色火焰总结

核心内容

华录百纳（300291.SZ）宣布以现金+股权合计25亿元收购蓝色火焰100%股权，同时通过配套募集资金完成现金支付部分，公司总股本由1.32亿股增加至1.97亿股，新增0.65亿股。此次收购旨在构建“内容+营销”模式，增强公司在内容制作、媒体资源及商业客户方面的协同效应。

主要观点

收购估值合理
- 蓝色火焰2012-2013年收入分别为5.45亿和8.98亿，净利润分别为0.62亿和0.82亿，2013年收入和净利润分别同比增长65%和33%。
- 收购价对应2014-2016年PE分别为12.5倍、10倍和8倍，估值基本合理。
- 蓝火义务补偿方承诺2014-2016年扣非后归属母公司净利润分别不低于2亿、2.5亿和3.13亿元，同比增长分别为144%、25%和25%。
交易对价差异化
- 胡刚及其亲属、蓝火管理层、蓝火投资对应蓝火100%股权估值约26亿，其他机构股东对应估值约22亿。
- 现金对价为8.11亿，股权对价为16.89亿，按38.72元/股价格发行股票，用于支付现金对价。
蓝色火焰业务模式与资源
- 蓝色火焰是国内领先的品牌内容营销企业，构建了“内容+营销”独特商业模式，形成广告业的“营销”属性+影视娱乐业的“内容”属性的融合。
- 蓝火先后运作《快乐大本营》、《天天向上》、《非诚勿扰》等多个重量级栏目的内容营销项目，成功运作《爸爸去哪儿》、《最强大脑》等栏目冠名。
- 蓝火拥有丰富的商业客户资源，包括美的、创维、华帝、金立等30多家优质客户，部分已合作超过10年。
- 蓝火与央视、湖南卫视、江苏卫视、浙江卫视、北京卫视等强势媒体建立战略合作，拓展新媒体渠道。
整合后的协同效应
- 收购后，华录和蓝火将在内容制作、媒体资源、商业客户方面实现资源共享，提升整体业务能力。
- 华录在精品电视剧制作方面的优势将为蓝火内容营销提供更多素材，蓝火则能提升华录影视剧的商业价值。

关键信息

收购方式：现金+股权，合计25亿元。
总股本变化：由1.32亿股增至1.97亿股，新增0.65亿股。
盈利预测：若按蓝火2014年全年100%并表，华录2014-2015年备考利润分别为3.4亿和4.2亿，备考EPS分别为1.73元和2.15元，当前股价对应PE为22倍和18倍。
投资评级：维持“谨慎增持”评级。
风险提示：收购整合存在不确定性，影视剧收视或电影票房可能不达预期。

盈利预测表

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2012A	393	37%	138	117	39%	0.60	65	8	56
2013A	378	-4%	142	123	5%	0.63	61	7	54
2014E	1,059	180%	278	191	55%	0.97	40	6	28
2015E	2,322	119%	652	422	121%	2.15	18	5	12
2016E	2,741	18%	787	528	25%	2.68	14	4	10

附：蓝色火焰简介

蓝色火焰主营业务包括品牌内容整合营销、文化内容制作运营和媒介代理，已积累30多家优质客户，与多家强势媒体建立长期合作关系。2012年成功切入内容制作领域，2013年首次制作电视栏目《最美和声》，并推出电影《快乐大本营之快乐到家》和《爸爸去哪儿》，取得较高票房成绩。

蓝色火焰客户结构优化

项目	2012N	2013N
千万级别客户数量	12个	20个
前2大客户收入金额	2.38亿	2.05亿
前2大客户收入占比	43.7%	22.9%
前5大客户收入金额	3.70亿	3.88亿
前5大客户收入占比	67.8%	43.2%
前10大客户收入金额	4.70亿	5.87亿
前10大客户收入占比	86.1%	65.4%

交易前后股权结构变化

股东名称	本次交易前持股（百万股）	本次交易前持股比例	发行股份后持股（百万股）	发行股份后持股比例	募集配套资金后持股（百万股）	募集配套资金后持股比例
华录文化	40	30.0%	40	22.6%	40	20.2%
刘德宏	20	15.0%	20	11.3%	20	10.1%
其他股东	73	55.0%	73	41.3%	73	36.9%
华录集团	-	-	-	-	10	5.1%
苏州谦益	-	-	-	-	5	2.4%
胡刚	-	-	16	9.1%	16	8.1%
胡杰	-	-	3	2.0%	3	1.8%
李慧珍	-	-	3	1.5%	9	4.5%
师剑	-	-	2	1.0%	2	0.9%
李晖	-	-	1	0.8%	1	0.7%
深圳创投	-	-	1	0.6%	1	0.5%
上海开拓	-	-	1	0.4%	1	0.4%
上海云锋	-	-	1	0.3%	1	0.3%
北京蓝色光标	-	-	1	0.3%	1	0.3%
达晨盛世	-	-	1	0.3%	1	0.3%
达晨创世	-	-	1	0.3%	1	0.3%
东方富海	-	-	0	0.3%	0	0.3%
福田创投	-	-	0	0.2%	0	0.2%
湖南达晨	-	-	0	0.2%	0	0.2%
上海蓝色光标	-	-	8	4.8%	8	4.3%
深圳盛桥	-	-	2	1.3%	2	1.2%
蓝火投资	-	-	2	1.0%	2	0.9%
林豫松	-	-	0	0.2%	0	0.2%
张亚红	-	-	0	0.1%	0	0.1%
赵明	-	-	0	0.1%	0	0.1%
汪茂录	-	-	0	0.1%	0	0.1%
刘蕾	-	-	0	0.0%	0	0.0%
林锋发	-	-	0	0.0%	0	0.0%
胡笳	-	-	0	0.0%	0	0.0%
李向辉	-	-	0	0.0%	0	0.0%
陈艳	-	-	0	0.0%	0	0.0%
郑强	-	-	0	0.0%	0	0.0%
金雪芬	-	-	0	0.0%	0	0.0%
赖开招	-	-	0	0.0%	0	0.0%
合计	132	100.0%	176	100.0%	197	100.0%

蓝色火焰与强势媒体合作情况

频道	收视排名	与蓝色火焰首次合作时间	合作的电视栏目
湖南卫视	1	2005年	超级歌会
江苏卫视	2	2010年	人间
浙江卫视	3	2009年	我爱记歌词等
北京卫视	5	2013年	最美和声
东方卫视	7	2009年	舞林大会

未来计划

电视剧：2014年计划制作10~12部电视剧，包括《嘿，老头》、《秀才遇到兵》等。
电视栏目：计划投资制作2~4档大型电视栏目，包括《中国喜剧星》、《笑傲江湖》等。
电影：计划拍摄2部电影，包括《小龟大冒险》和《痞子英雄2》。

财务比率

指标	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入增长	37%	-4%	180%	119%	18%
营业利润增长	33%	5%	60%	123%	26%
归属母公司净利润增长	39%	5%	55%	121%	25%
毛利率	44.4%	46.5%	34.4%	34.8%	35.4%
净利率	29.7%	32.6%	18.0%	18.2%	19.3%
ROE	20.1%	12.4%	16.6%	28.9%	28.2%
ROIC	10.8%	10.1%	10.3%	13.4%	14.8%
资产负债率	12.8%	8.6%	40.2%	57.1%	50.1%
净负债比率	0.0%	0.0%	34.3%	52.6%	45.6%
流动比率	8.1	11.9	2.5	1.7	2.0
速动比率	6.4	8.9	1.6	1.1	1.2
总资产周转率	0.5	0.3	0.6	0.8	0.7
应收账款周转率	2.2	1.4	2.3	2.6	2.5
存货周转率	1.2	0.8	1.3	1.3	1.1