20140403-招商证券-华录百纳-300291.SZ-收购蓝色火焰_强强联合打造文化航母_18页_1mb

华录百纳收购蓝色火焰分析总结

核心内容

华录百纳（300291.SZ）于2014年4月2日宣布以25亿元收购蓝色火焰100%股权，通过现金+股权方式支付，其中现金支付8.1亿元，发行股份4362万股，每股38.72元。交易完成后，公司总股本增加至1.97亿股，标志着其正式迈入一线影视传媒集团行列。

主要观点

1. 协同效应显著
   收购后，华录百纳将形成横跨电视剧、电影、电视栏目及广告营销的综合性娱乐传媒集团，实现资源与资本的整合，提升行业竞争力。

2. 股权激励优化
   高管通过苏州谦益参与非公开发行，间接实现股权激励，完善公司管理体制，提升管理效率。

3. 植入广告成为盈利新模式
   植入广告作为电视内容的盈利模式，具有高性价比、高观众接受度及高营销效果，是影视内容盈利的重要增长点。

4. 行业前景广阔
   植入广告市场在全球范围内持续增长，中国电影市场正处于扩张期，未来植入广告市场预计每年增长20%。

5. 公司盈利能力提升
   收购后公司业绩大幅提升，预计2014-2016年EPS分别为1.84元、2.45元和3.19元，对应PE分别为19倍、14倍和11倍，估值合理。

关键信息

交易对价与融资情况

• 蓝色火焰整体作价25亿元。
• 现金支付8.1亿元，发行股份4362万股，每股38.72元。
• 配套融资总额8.1亿元，由华录集团、苏州谦益、李慧珍分别认购3.9亿元、1.8亿元、2.4亿元。

业绩承诺

• 蓝色火焰承诺2014年净利润不低于2亿元，2015年不低于2.5亿元，2016年不低于3.125亿元。

蓝色火焰业务模式

• 品牌内容营销：主要通过电视栏目和影视剧进行品牌植入，如《非诚勿扰》、《美丽和声》、《快乐大本营》等。
• 文化内容制作运营：采用“内容制作+内容营销”模式，注重创意策划与宣传发行。
• 媒介代理：覆盖电视台硬广资源、户外媒体资源等，提供买断式与常规广告代理服务。

公司财务数据（单位：亿元）

收购后的预期

• 收购后备考净利润预计2014年为0.362亿元，2015年为0.483亿元，2016年为0.623亿元。
• 备考EPS预计分别为1.84元、2.45元、3.19元。
• 营收预计2014年为51.4亿元，2015年为69.8亿元，2016年为95.2亿元。

风险提示

• 电视剧行业竞争加剧的风险。
• 应收账款较大的风险。

植入广告分析

植入广告定义

植入广告是指将产品或品牌以视觉、听觉或服务内容的形式策略性融入影视作品中，以达到营销目的。

植入广告优势

植入广告产业链

• 广告商：提供品牌资源。
• 制片方：制作影视内容。
• 广告代理公司：核心地位，链接广告需求方与供给方。
• 第三方咨询公司：提供专业支持与数据分析。

植入广告发展趋势

• 全球植入广告市场年增长率约16%，2010年达140亿美元。
• 美国电影中平均有30分钟用于植入广告，电视剧中75%的资金来源于植入广告。
• 中国电影植入广告市场2012年为6亿元，预计2013年将突破10亿元。

蓝色火焰与华录百纳协同效应

• 蓝色火焰与华录百纳在内容制作与广告代理领域形成互补。
• 蓝色火焰与湖南卫视、浙江卫视等顶级卫视有长期合作关系，增强了华录百纳的市场影响力。
• 收购后，华录百纳实现全产业链覆盖，提升其在影视传媒行业的龙头地位。

投资评级

• 维持“强烈推荐-A”投资评级。
• 基于收购后的协同效应和行业前景，预计公司未来业绩持续增长。

附：分析师信息

• 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，拥有传播学硕士和经济学学士背景，多次获得行业奖项。
• 陈虎：招商证券研发中心传媒行业分析师，拥有复旦大学硕士背景，也多次获得行业奖项。

投资评级定义

公司短期评级

公司长期评级

行业投资评级

重要声明

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