20141015-浙商证券-华录百纳-300291.SZ-资源协同_加速成长为长视频内容营销龙头_21页_1mb

华录百纳深度报告总结

核心内容

华录百纳（300291）是一家专注于影视策划、投资制作、发行及演艺经纪的影视企业，隶属于中国华录集团，成立于2002年。公司通过并购蓝色火焰，实现了从精品剧生产商向涵盖精品剧与精品综艺的一体化内容营销龙头转型。该报告认为，华录百纳将在未来3-5年内成长为长视频内容营销的领军企业，主要得益于其在精品内容制作、综艺节目资源整合及全产业链协同方面的优势。

主要观点

• 精品剧生产商：华录百纳在精品剧制作领域具有显著优势，单集价格远高于行业平均水平，且具备较强的品牌影响力和市场竞争力。
• 综艺节目市场整合：蓝色火焰作为最具品牌洞察力的整合营销公司，通过与各大卫视的合作，具备强大的广告主与播出渠道桥梁作用，是综艺市场资源整合的强者。
• 行业发展趋势：随着政策推动（如“一剧两星”和制播分离），电视剧行业将从盲目扩量转向质量取胜，而综艺节目市场将因电视台差异化竞争和制播分离而迎来200亿的蓝海。
• 产业链协同：华录百纳与蓝色火焰的协同使公司能够实现从内容策划、制作到运营的全面覆盖，提升变现能力，拓宽收入来源。
• 盈利增长预期：公司预计2014-2016年收入分别为470亿元、555亿元、664亿元，净利润分别为139亿元、171亿元、211亿元，EPS分别为0.53元、0.65元、0.80元，三年CAGR为35%。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司简介

华录百纳是国资委主管的中国华录集团旗下企业，主营影视剧的投资、制作、发行及衍生业务。公司曾制作多部获得广泛认可的精品剧，如《苍穹之昴》、《媳妇的美好时代》、《金太郎的幸福生活》等，并连续三届获得“国家文化出口重点企业”称号。

并购蓝火

2014年4月，华录百纳通过发行股份及支付现金的方式收购蓝色火焰100%股权，交易估值为25亿元。交易完成后，华录集团、刘德宏及蓝火董事长胡刚分别持有20.12%、10.06%和8.16%的股份，形成持股协同。

蓝色火焰业务

蓝色火焰主营业务包括品牌内容整合营销、文化内容制作运营及媒介代理。2013年，其品牌内容营销业务的毛利占比达65%，文化内容制作运营业务的毛利为6031万元，占比34%。公司与央视、湖南卫视、江苏卫视、浙江卫视、东方卫视等多家强势媒体建立长期合作关系，积累了包括美的、创维、华帝、金立等在内的三十多家优质客户资源。

综艺节目市场

• 2014年前30档综艺及衍生品的市场规模已达到200亿元，综艺节目正成为电视台广告收入的重要增长点。
• 一线卫视如湖南、浙江、江苏、安徽卫视的综艺节目广告收入占比从14%提升至37%，成为“兵家必争之地”。
• 综艺节目具有盈利弹性大、品牌系列化、渠道依赖强等特点，适合进行多渠道变现，如网络版权费、冠名及软广收入、植入广告、电商品牌赞助费等。

综艺节目制作与运营

• 综艺节目制作流程包括创意策划、商业开发、现场录制、播出渠道沟通及播出后调整，其中资源的整合是核心要素。
• 华录百纳与蓝色火焰在多个关键环节积累了丰富经验，如与电视台的长期合作关系、对品牌需求的精准把握、对综艺主创团队的熟悉度等，保障了节目制作与运营的顺利进行。
• 典型案例包括《最美和声》、《女神的新衣》等，其中《女神的新衣》实现了“所见即所买”的创新模式，与电商结合，提升了品牌关注度和节目影响力。

未来展望

• 华录百纳计划通过多种方式扩展综艺节目制作，如引入国外成熟模式、联合制作、自创节目等。
• 2015年将推出《造梦者》等新节目，预计成为选秀类综艺的标杆之作。
• 公司未来将依托内容营销实现多渠道变现，提升收入来源的多样性。

财务预测

投资建议

报告首次覆盖华录百纳，给予“买入”评级，认为公司未来成长潜力巨大，尤其是在精品剧和综艺节目领域的资源整合与协同效应将显著提升其盈利能力与市场地位。

风险因素

1. 监管政策影响：政策对电视剧类型、价格或播放时段的限制可能影响单集销售价格。
2. 综艺节目市场波动：综艺节目数量和招商价格可能受政策或市场环境影响。
3. 电影业务探索失败：电影业务仍处于探索阶段，若未能成功则可能影响整体盈利能力。

总结

华录百纳凭借在精品剧制作方面的深厚积累和对综艺市场的精准把握，正加速成长为长视频内容营销龙头。通过并购蓝色火焰，公司实现了从内容生产到整合营销的全面转型，具备强大的资源整合与变现能力。未来，随着综艺节目市场持续扩大，华录百纳有望在多个渠道实现盈利增长，成为行业内的佼佼者。