20140701-宏源证券-华录百纳-300291.SZ-并购引发质变_开创全新局面_20页_801kb

华录百纳公司深度报告总结

核心内容

华录百纳通过收购“蓝色火焰”实现业务结构的重大调整，开启了“内生+外延”双轮驱动模式，为公司带来了显著的业务增长和业绩提升。此次收购标志着公司从传统电视剧制作发行向多元化内容制作、栏目运营、电影及营销领域拓展，增强了其在传媒行业的竞争力。

主要观点

• 并购引发质变：公司首次公布外延扩张方案，拟以现金+股权方式收购“蓝色火焰”100%股权，交易价格为25亿元，对应2014年PE为12.5倍。此收购将显著提升公司盈利能力和市场影响力。
• 业务架构创新：公司形成“内容+渠道+营销”创新型业务架构，实现内容与渠道的强协同效应，提升整体运营能力。
• 业绩增长有保障：根据对赌协议，“蓝色火焰”2014年业绩预计翻番，盈利贡献将超过华录原有主业。公司内生增长预计保持在10%-20%之间，主要得益于精品剧和电影的收入增长及新栏目带来的广告与衍生价值。
• 栏目行业机遇：随着制播分离改革的深化，栏目行业竞争门槛提高，精品栏目需求旺盛，商业价值潜力巨大。公司通过与一线卫视合作，利用其平台优势提升栏目收视率和市场影响力。
• 估值与投资建议：预计2014-2015年EPS分别为0.94元和1.08元，维持“买入”评级。公司未来两年市值有望向200亿元迈进。

关键信息

并购影响

• 交易结构：现金+股权方式收购“蓝色火焰”100%股权，交易价格为25亿元。
• 对赌承诺：2014-2016年承诺业绩分别为2亿元、2.5亿元和3.15亿元，复合增速约25%。
• 协同效应：公司与“蓝色火焰”在内容、渠道、客户方面形成强协同，提升整体业务效率。

“蓝色火焰”业务发展

• 业务结构：涵盖栏目制作与运营、电影制作与营销、电视剧营销等领域。
• 收入增长：2013年收入和净利润分别为8.98亿元和0.91亿元，2014年预计实现翻番。
• 成功案例：《爸爸去哪儿》系列栏目，第二季冠名费达3亿元，衍生收入显著。

栏目市场前景

• 市场需求：栏目市场需求旺盛，尤其是精品创新类栏目，供需缺口大，商业价值高。
• 平台优势：栏目依托一线卫视平台，如湖南卫视、浙江卫视等，具备强大的观众基础和市场影响力。
• 创新模式：栏目可能联结时尚设计、服装制造及电商平台，拓展电视媒体产业链。

财务预测

• 2014年EPS：0.94元（考虑摊薄后）。
• 2015年EPS：1.08元（考虑摊薄后）。
• 2016年EPS：1.32元（考虑摊薄后）。
• 市盈率：2014年为38倍，2015年为31倍，2016年为26倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价40元。
• 成长性：公司成长性良好，未来有望在多个领域实现突破，提升市场价值。

风险提示

1. 产业政策变化：政策调整可能影响栏目及电视剧市场。
2. 市场需求波动：栏目收视率及广告收入可能低于预期。
3. 竞争加剧：栏目市场日益激烈，需警惕竞争带来的影响。
4. 外延扩张不确定性：收购标的是否能实现预期增长存在不确定性。

附录

• 财务数据：2013-2016年财务数据预测，显示公司资产、负债及净利润稳步增长。
• 相关研究：包括奥飞动漫、华谊兄弟、光线传媒等多家传媒行业公司的研究报告。

结论

华录百纳通过并购“蓝色火焰”，实现了从单一电视剧制作向多元化内容制作与运营的转型，增强了公司整体竞争力和市场影响力。未来公司有望通过内生增长与外延扩张，实现业绩的持续提升，市值有望向200亿元迈进。