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华录百纳（300291）首次覆盖报告总结

核心内容

华录百纳是一家传统电视剧制作企业，近年来通过并购蓝色火焰等举措，成功转型为综合性文化传媒集团，拓展了综艺、体育、音乐等多元化业务板块。公司2016年首次获得“增持”评级，目标价为34元，对应2016年PE为50倍。

主要观点

• 音乐板块：公司计划通过线上和线下音乐会，尤其是《我是歌手》全国巡演，预计带来2亿元以上的收入。线上演唱会将结合VR技术提升观赏体验。
• 综艺板块：公司全年将有四档综艺栏目占据全国一线卫视黄金时段，其中《旋风孝子》和《最美和声》第四季预计贡献7000万利润。公司引进韩国团队，提升原创能力，构建持续盈利模式。
• 体育板块：公司与北京卫视合作引进西甲版权，预计未来三年实现3亿元毛利润。同时布局冰雪运动，计划打造“极限冰雪嘉年华”，响应国家体育产业发展战略。
• 影视板块：公司积极进行转型升级，计划拍摄《秦时明月》、《深夜食堂》、《角力之城》等创新题材影视剧，尝试台网同步播出，拓展网络新媒体市场。

关键信息

市场数据

• 收盘价：27.31元
• 一年内最高/最低：73.8/17.82元
• 市净率：5.1倍
• 流通A股市值：12860百万元
• 上证指数/深证成指：2927.18/10370.99

财务数据及盈利预测

预计EPS与PE

• 2015年EPS：0.41元，对应PE：66倍
• 2016年EPS：0.67元，对应PE：41倍
• 2017年EPS：0.82元，对应PE：33倍

盈利预测

• 公司2015年-2017年预计实现EPS分别为0.41元、0.67元和0.82元，对应PE分别为66倍、41倍和33倍。
• 比较行业可比公司平均PE约40倍，公司因综艺、音乐、体育板块的稳定盈利预期，应享有更高溢价。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：34元
• 理由：公司2016年音乐、综艺、体育板块将为公司带来稳定的盈利贡献，较传统影视业务更具增长潜力。

关键假设点

1. 公司线上音乐会销售覆盖500万人次以上，线下单场售票2万人次以上。
2. 蓝色火焰能够完成2015、2016年承诺业绩2.49亿元和3.12亿元。

风险提示

1. 演唱会观赏人次不及预期。
2. 电视剧业务转型失败。
3. 综艺栏目招商情况不及预期。

有别于大众的认识

1. 公司虽为央企背景，但管理团队激励到位，保持市场化薪酬机制。
2. 公司传统电视剧业务下滑，但未来盈利点已转向音乐、综艺、体育等更稳定的业务板块。

股价表现的催化剂

1. 《旋风孝子》第一季实现较高的广告分成。
2. 《我是歌手》开启全国市场巡回演唱会，公司投资比例为80%。

盈利亮点

• 音乐板块：线上线下演唱会预计贡献2亿元收入。
• 综艺板块：预计贡献7000万利润。
• 体育板块：西甲版权合作带来稳定盈利，未来三年毛利润目标为3亿元。
• 影视板块：通过转型台网同步剧，挖掘新盈利模式。

财务摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

重要财务指标

与可比公司对比

结论

华录百纳通过多元化业务布局和战略转型，有望在2016年实现盈利增长，特别是在音乐、综艺和体育板块。公司具有较强的创新能力和市场拓展潜力，因此首次覆盖给予“增持”评级，目标价34元，对应2016年PE为50倍。