20170227-光大证券-宝钢股份-600019.SH-钢铁航母再起航_协同效应被显著低估_11页_1mb

报告摘要

宝钢股份已完成对武钢股份的换股吸收合并，自2017年2月27日起复牌。合并后的新公司将成为全国第一、全球第二大钢铁生产企业，年粗钢产量约4300万吨，占中国粗钢产量的5.37%。尽管合并导致财务指标略有摊薄，但公司整体仍具备卓越的盈利能力和行业竞争力。

合并后的财务表现
- 合并后公司EPS由0.54元下降至0.42元/股，年化ROE由6.88%降至5.87%。
- 合并后公司PE由12.59倍提升至16.19倍，PB由0.87倍提升至0.96倍。
- 2017年1月预计归母净利润达14~15亿元，全年假设保持该水平，2017年PE预计仅为9倍，远低于行业平均水平。
合并后的经营表现
- 合并后公司吨钢净利润预计在2017年Q1达390~418元/吨，尽管低于合并前，但仍处于较高水平。
- 公司将拥有更大的体量和更强的市场竞争力，有利于提升整体业绩表现。
协同效应与产品优势
- 合并后公司占据全国高端取向硅钢产能的近90%，高端汽车板产能的近60%，具备市场定价权。
- 产品优势有助于提升公司盈利能力，协同效应被市场显著低估。
- 若取向硅钢价格上涨2000元/吨，预计可增厚市值约12.4%。
行业前景与估值
- 2017年钢铁行业去产能加速，有望推涨钢价，公司业绩将再攀高峰。
- 公司估值水平偏低，2016年合并后PE为16.19倍，PB为0.96倍，远低于钢铁行业平均PB（1.83倍）。
- 维持“买入”评级，预计6个月目标价为8.40元。

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入(百万元)	187,414	163,790	184,736	261,687	276,064
净利润(百万元)	5,792	1,013	8,857	15,545	17,303
EPS(元)	0.35	0.06	0.54	0.70	0.78
ROE(%)	5.07%	0.90%	7.34%	9.80%	10.20%
PE(倍)	20	113	13	10	9
PB(倍)	1	1	1	1	1