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汽车板龙头，底部反转总结

核心内容

宝钢股份是中国钢铁行业的重要企业，作为行业龙头，其粗钢产能和产量均位居全国第一，全球第二。公司主营板材，其中汽车板和家电板占比分别为60%和70%，在行业中具有显著优势。2020年10月22日，公司估值处于历史低位，PB为0.66x，PE-TTM为11.31x，且剔除非钢业务后实际PB仅为0.39x，显示公司被显著低估。公司作为汽车和家电行业的核心供应商，其业绩与下游行业紧密相关，随着行业回暖，公司有望实现中期业绩改善。

主要观点

• 行业地位：宝钢股份是全球领先的钢铁企业，粗钢产能和产量均为行业第一，全球第二。公司专注于高技术含量、高附加值的板材产品，包括冷轧板、热轧板、镀锌板、彩涂板等。
• 估值低位：公司当前PE和PB均处于历史低位，低于行业可比公司均值，且剔除非钢业务后实际PB更低，显示其被低估。
• 业绩驱动：公司业绩高度依赖汽车和家电行业，随着下游回暖，公司产品价格上调，毛利改善，业绩有望回升。
• 行业景气：汽车和家电行业回暖带动板材需求上升，由于无新增产能，供需关系紧张，预计2020-2022年出现供给缺口，推动价格上涨。
• 盈利预测：公司预计2020/2021/2022年总营收分别为3009亿、3226亿、3403亿元，净利润分别为115亿、153亿、166亿元，PE分别为10.04x、7.59x、7.00x，PB为0.66x，处于历史低位。

关键信息

公司概况

• 成立与发展：宝钢股份前身是上海宝山钢铁总厂，1998年与上钢、梅钢合并，2000年上市。
• 股权结构：大股东为中国宝武集团，持股48.85%；实际控制人为国务院国资委，合计持股61.94%。
• 业务布局：公司主营板材，同时涉足化工、信息科技、金融、电子商务等领域，参控股公司涵盖多个行业。

估值分析

• 历史估值：公司PB历史范围为0.5-3x，PE历史范围为10-30x，2020年10月22日估值处于历史低位。
• 非钢业务影响：公司持有三家高市值非钢业务公司，剔除后实际PB仅为0.39x，进一步凸显低估。

行业回暖

• 汽车行业：2020年汽车产销触底回升，预计2020/21/22年汽车板需求分别为3071/3169/3261万吨，供给缺口分别为14/-59/-125万吨。
• 家电行业：家电产量回暖，2020/21/22年家电板需求分别为864/880/894万吨，供给缺口分别为-7/-20/-30万吨。

业绩预测

• 产品价格上调：公司主营产品连续六个月上调出厂价，冷轧板、热轧板、彩涂板、镀锌板价格分别上调8.8%、4.1%、13.1%、21.4%。
• 毛利改善：产品-铁矿石价格比提升，显示公司毛利改善。
• 盈利预测：2020/2021/2022年公司净利润分别为115亿、153亿、166亿元，增速分别为-7.8%、32.7%、8.5%。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于公司估值处于历史低位，且业绩有望中期改善。
• 预期：公司未来6个月涨幅相对大盘有望超过15%，体现出其较高的投资潜力。

风险提示

• 下游回暖不及预期：若汽车和家电行业增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：铁矿石价格上涨可能压缩公司利润空间。

结论

宝钢股份作为中国钢铁行业核心资产，其估值处于历史低位，且业绩与汽车、家电行业高度相关。随着下游行业回暖和供需关系改善，公司有望实现中期业绩提升。因此，首次覆盖予以“买入”评级。