策略月报：反弹的支撑与制约-20210328-华安证券-25页_1008kb

反弹的支撑与制约 - 2021年3月报告总结

核心内容概述

本报告分析了A股市场在2021年3月的反弹可能性及其制约因素。报告指出，市场短期存在反弹动力，但受限于估值偏高、政策回归和经济复苏不及预期等多重因素，反弹空间和时间将受到一定制约。

主要观点

• 市场短期反弹可能：一季度业绩预期强劲、中美关系可能缓和、市场恐慌情绪已释放，为反弹提供了支撑。
• 估值偏高制约反弹：沪深300、万得全A、创业板指等主要指数仍处于偏高估值分位，需等待业绩消化后才可判断。
• 政策回归压力大：央行货币政策基调转向，宏观杠杆率控制趋紧，对市场流动性形成压制。
• 行业配置建议：重点关注业绩超预期、疫后复苏和低估值三条主线，即化工、有色、半导体、交运、旅游、酒店、银行和保险。

行业配置建议

2.1 配置思路

• 业绩超预期：关注化工、有色和半导体行业的业绩表现。
• 疫后复苏：聚焦交运板块，以及旅游、酒店等受假日经济影响较大的行业。
• 低估值：配置银行和保险等具备性价比的行业。

2.2 主线推荐逻辑

主线一：增长超预期

• 化工：关注全产业链公司，受益于MDI价格上涨和下游需求强劲。
• 有色：重点关注电解铝行业，其利润维持高位，且需求预期边际改善。
• 半导体：芯片短缺持续，供需矛盾突出，一季度业绩有望超预期。

主线二：疫后复苏

• 交运板块：受益于疫苗接种加速和五一假期临近，陆海空运量回升。
• 旅游与酒店：随着经济正常化和假期消费回暖，板块有望继续走强。

主线三：低估值

• 银行：资产质量改善，估值处于历史低位，具备配置价值。
• 保险：寿险保费增速边际改善，投资端受益于国债收益率上行。

关键信息

1.1 基本面超预期强劲

• 2021年一季度经济增速有望超预期，预计同比增长20%或接近21%，剔除基数效应后，实际增长水平在6%以上。
• 二季度增长动能边际回落，但仍有望维持在潜在增长水平附近。
• 2020Q4和2021Q1的业绩增长将对市场估值起到消化作用。

1.2 货币和信用面临加速回归

• 央行货币政策基调转向，删除“连续性、稳定性、可持续性”等宽松表述，显示政策回归趋势。
• 宏观杠杆率控制趋紧，信用增速面临较大压力，全年社融增速可能下降至10%左右。
• 4月份流动性可能更加紧张，需关注央行是否进行对冲。

1.3 风险偏好短期企稳，中期仍面临不确定性

• 节后市场快速下跌，恐慌情绪已释放，风险偏好有所企稳。
• 4月一季报披露将带来基本面支撑，但整体估值偏高仍限制反弹空间。
• 中美关系、经济复苏不及预期、业绩不及预期等仍是潜在风险。

行业景气跟踪

3.1 上游原材料：大宗商品价格有所分化

• 原油：3月中下旬高位回落，主要因欧洲封锁、墨西哥和俄罗斯增产以及美债收益率上行。
• 有色：铜、铝、锌价格高位震荡，钴价略有回落，主要因前期涨幅透支及欧洲疫情需求预期走弱。
• 钢铁：价格继续走高，因环保限产和春季开工带动需求，库存压力不大。
• 煤炭：海内外动力煤价格回升，因环保限制供应和需求改善。

3.2 中游：汽车消费高景气，机械利润或受压制

• 汽车：3月乘用车销量同比增长66%，但芯片短缺影响产能。
• 机械：受益于低基数和经济复苏，但上游原材料价格上涨压制利润。

3.3 下游：消费电子高景气延续

• 消费电子：微型电子计算机产量持续上升，液晶面板价格继续上涨，显示高景气趋势。

风险提示

• 中美关系进一步恶化
• 经济复苏不及预期
• 上市公司业绩不及预期

重要声明

• 本报告由华安证券分析师郑小霞、刘超、方晨发布，内容基于合法合规信息，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中的信息和建议可能发生变化，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容不得擅自转载或引用，否则需承担相应法律责任。

投资评级说明

• 行业评级：增持（+5%以上）、中性（-5%至+5%）、减持（-5%以上）
• 公司评级：买入（+15%以上）、增持（+5%至+15%）、中性（-5%至+5%）、减持（-5%至）、卖出（-15%以上）、无评级（因信息不足或重大不确定性）

结论

市场短期存在反弹可能，但整体仍面临估值偏高、政策回归和经济复苏不确定等多重制约。建议投资者关注业绩超预期、疫后复苏和低估值行业，以把握年内宽幅震荡格局中的结构性机会。