20150412-川财证券-他山之石·海外精译系列第33期_达莫达兰-美国科技股的估值分化_16页_1008kb

美国科技股的估值分化分析总结

核心内容概述

本报告分析了美国科技股的估值分化现象，探讨了科技公司与非科技公司在销售收入、盈利、成长性、风险以及现金回报等方面的差异。达莫达兰指出，随着科技行业的成熟，科技股内部的多样性增加，不同年龄段的科技公司呈现出不同的估值和基本面特征。

主要观点

1. 科技股的演变历史

• 1980年代早期，科技股市场仍处于萌芽阶段，市值最大的公司多为传统行业企业，如AT&T、Exxon等。
• 到1991年，科技股在标普500中的占比不足7%，但随后随着互联网泡沫的兴起，科技股迅速扩张，成为美股市场最大的板块之一。
• 截至2015年2月，美国有2816家科技公司上市，占全部上市公司的31.7%。

2. 科技股的多样性

• 科技公司内部差异显著，从初创企业到老牌巨头，其成长性、盈利能力、风险水平等均不同。
• 科技公司按年龄可分为：幼儿（<10年）、年轻（10-25年）、中年（25-35年）、老牌（>35年）。
• 341家科技公司成立超过35年，占科技公司总数的12%，显示出科技行业的“老龄化”趋势。

3. 科技股的估值分化

• 年轻科技公司（<10年）的估值较高，尤其是EV/Sales和EV/EBITDA倍数，但其盈利性较差，现金回报为负。
• 老牌科技公司（>35年）的估值相对较低，且盈利性较好，与老牌非科技公司相比更具吸引力。
• 科技股整体的销售收入增长率正趋于经济整体增长率，成长性不再如以前那样显著。

4. 盈利能力对比

• 年轻科技公司盈利比例低（仅8.76%），利润率也较低，部分公司甚至亏损。
• 老牌科技公司盈利比例高（64.06%），利润率和ROE均优于老牌非科技公司。
• 非科技公司整体盈利能力略强于科技公司，但年轻非科技公司增速更快。

5. 成长性对比

• 年轻非科技公司收入和利润增长显著高于年轻科技公司。
• 老牌科技公司历史增长平淡，而老牌非科技公司增长更为可观。
• 尽管年轻科技公司被高估，但其未来盈利增长预期仍高于非科技公司。

6. 风险水平

• 科技公司股价波动率普遍高于非科技公司，尤其是年轻科技公司。
• 老牌科技公司财务杠杆较低，风险相对可控。
• 风险差异主要源于投资者行为，而非公司基本面。

7. 现金回报对比

• 年轻科技公司和非科技公司均存在现金回报为负的情况，因增发融资多于股息和回购。
• 老牌科技公司现金回报率高于老牌非科技公司，更具吸引力。

关键信息

• 科技股估值分化：科技公司内部存在显著的估值差异，年轻公司高估，老牌公司相对低估。
• 科技股占比提升：科技股在美股市场占比已达31.7%，成为市场的重要组成部分。
• 成长性收敛：科技公司销售收入增长率正向经济整体增长率靠拢，成长性不再显著。
• 盈利能力差异：老牌科技公司盈利性优于老牌非科技公司，而年轻科技公司盈利性较差。
• 风险与波动：科技公司整体波动率高于非科技公司，但老牌科技公司风险较低。
• 现金回报结构：年轻公司现金回报为负，而老牌公司现金回报为正。

结论

科技股板块因其规模和多样性难以一概而论。投资者应根据科技公司的年龄和类型进行分类分析，而不是简单地将其视为一个整体。年轻科技公司可能被高估，而老牌科技公司则相对低估，因此投资策略应因公司类型而异。对于价值投资者而言，老牌科技公司可能提供更好的投资机会，而非科技公司中的高增长企业也可能被低估。未来，科技股的估值应更加关注其生命周期和具体发展阶段，而非笼统地以“科技”为标签进行判断。