20221031-开源证券-华鲁恒升-600426.SH-公司信息更新报告_DMF等产品价差回落底部_未来业绩或逐季回升_4页_735kb

报告摘要

华鲁恒升 (600426.SH) 业绩分析与投资评级

核心内容

华鲁恒升（600426.SH）在2022年Q3实现营收64.75亿元，同比减少2.22%，归母净利10.25亿元，同比减少43.41%，环比减少50.76%。受国内疫情多点散发、宏观经济需求疲软及原材料成本高位影响，公司产品价差全面回落至历史低位，导致业绩承压。分析师团队认为，随着德州、荆州双基地新产能逐步释放，公司未来业绩有望逐季回升，并维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩受压：2022年Q3公司业绩下滑，主要受需求疲软、原材料成本高企及化工行业淡季影响。
盈利预测调整：公司2022-2023年盈利预测下调，但2024年盈利预测上调，预计归母净利润分别为65.70亿元、71.36亿元、102.35亿元，对应EPS分别为3.09元、3.36元、4.82元。
估值优势显著：当前PE为8.5倍，2024年PE预计降至5.4倍，显示公司估值处于低位，具备投资价值。
新产能释放：德州基地60万吨碳酸二甲酯项目及高效燃煤锅炉项目预计2023年H1投产；荆州基地100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等项目预计2023年H2投产，将显著提升公司业绩。
成本优势：公司作为低成本龙头，在未来价差修复中有望受益，提升盈利空间。
长期成长性：荆州基地预留土地规模较大，公司新材料业务布局持续，成长潜力充足。

关键信息

股票数据

当前股价：26.18元
一年最高最低：36.88元 / 25.77元
总市值：555.89亿元
流通市值：552.18亿元
总股本：21.23亿股
流通股本：21.09亿股
近3个月换手率：44.0%

盈利预测（亿元）

年度	归母净利润	EPS（元）	PE（倍）
2022E	65.70	3.09	8.5
2023E	71.36	3.36	7.8
2024E	102.35	4.82	5.4

产品价差分析（截至2022年10月30日）

产品	价差（元）	分位值（%）
尿素	45	48%
醋酸	2,075	21%
DMF	1,792	18%
辛醇	3,918	30%
己二酸	4,540	42%
己内酰胺	5,911	20%

产能释放时间表

德州基地：2023年H1投产60万吨碳酸二甲酯项目及高效燃煤锅炉项目。
荆州基地：2023年H2投产100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等项目。

财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	13,115	26,636	26,194	39,863	54,733
归母净利润（百万元）	1,798	7,254	6,570	7,136	10,235
毛利率（%）	21.4	35.5	32.5	24.3	25.5
净利率（%）	13.7	27.2	25.1	17.9	18.7
ROE（%）	11.5	31.9	23.8	21.1	23.7
EPS（元）	0.85	3.42	3.09	3.36	4.82

风险提示

宏观经济复苏不及预期
项目指标审批推迟
项目建设不及预期

总结

华鲁恒升当前面临业绩下滑压力，但分析师团队认为其未来成长动能充足。随着德州、荆州双基地新产能逐步释放，公司有望在2023年实现业绩逐季回升，并在2024年迎来业绩拐点。公司作为低成本龙头，在产品价差修复中具备明显优势，且估值处于低位，长期成长空间广阔。尽管存在一定的风险，但整体仍维持“买入”评级，具备较高的投资价值。

展开完整摘要