战斗机军贸专题报告-高强度竞争中异军突起-中国战斗机迎来新机遇-山西证券_41页_2mb

防空军工战斗机军贸专题报告：高强度竞争中异军突起，中国迎来新机遇

全球军贸市场与各国竞争态势

• 军贸格局：全球军贸市场中，战斗机是军机贸易的主导产品，2018-2022年新机交付总占比高达76.4%。美国、俄罗斯、法国和中国为主要军机出口国，分别占据出口价值量的53.8%、14.8%、13.3%和3.18%。
• 技术代次：战斗机划代主要依据隐身性能、超声速巡航、电子系统等核心指标。第五代机（如F-22、F-35、歼-20、苏-57）达成技术垄断，第六代机（如NGAD、F/A-XX）正在研发。
• 国际局势变化：俄乌冲突削弱俄罗斯军工产品竞争力，凸显中国装备的性价比优势；军贸产品推广和订单交付面临国际政治、技术门槛与供应链的多重风险。

中国战斗机发展与军贸机遇

• 发展历程：中国战斗机从仿制到自主研发，已实现从三代机“跟跑”到四代机“并跑”再到五代机“领跑”的跨越，五代机技术与美国形成双垄断。歼-20和歼-35的成功研发标志着中国在全球隐身战斗机领域实现突破。
• 军贸新机遇：
  • 锋芒初露的枭龙：单价约5500万美元，替代空间743亿美元（《WorldAirForces2023》数据），正成为高端军贸市场的明星产品。
  • 四代机升级换代：歼-10CE单价约1亿美元，替代低端市场潜力达950亿美元，性价比较高。
  • 五代机发展方向：F-35外贸市场规模约1946亿美元，中美展开全球范围内竞争。

重点公司关注

1. 整机：中航沈飞（600760，买入-A）、中航电测（300114，增持-A）
2. 碳纤维复合材料：中航高科（600862，买入-A）
3. 发动机：航发控制（000738，买入-A）、航宇科技（688239，增持-A）

盈利预测与风险

• 盈利预测（2022A至2025E）：

  • 中航沈飞：2023E EPS 11.81元，PE 12.78倍
  • 中航电测：2023E EPS 0.30元，PE 151.15倍
  • 中航高科：2023E EPS 0.50元，PE 46.34倍
  • 航发控制：2023E EPS 0.20元，PE 34.25倍
  • 航宇科技：2023E EPS 0.13元，PE 39.25倍

• 风险提示
  包括国际局势变化、军贸订单不及预期、新型号研发风险及发动机依赖等。