国防军工行业军贸深度之二：从枭龙、歼10C到FC_31，中国战斗机出口逐步跻身军贸主流市场-20230417-中邮证券-34页_1mb

行业投资评级总结

核心内容

本报告对全球军贸市场进行了深度分析，指出战斗机是军贸市场的主要产品，美、欧、俄及中国是主要出口国。报告还详细分析了战斗机的代际划分、主要出口机型及其技术特点，并展望了中国在军贸市场的发展前景。

主要观点

• 战斗机为主导：战斗机在军贸交易中占据主导地位，2018-2022年占比达到47.5%，较2013-2017年提升5.4个百分点。
• 主要出口国：美国、俄罗斯、法国和中国是当前军贸市场的主要战斗机出口国，2018-2022年合计出口95%的全新战斗机。
• 军贸市场格局：当前国际军贸市场上，三代机和四代机为主流机型，其中美国F-35是唯一四代机，中国FC-31有望成为第二型四代机。
• 中国军贸发展：中国战斗机出口自1979年“军援转军贸”开始，逐步发展为全球军贸主流市场之一，2022年歼-10C首次出口巴基斯坦，标志着中国军贸进入新阶段。
• 军贸出口潜力：中国军贸市占率较低，与大国地位不匹配，但随着外部环境和内部动力的双重推动，有望快速发展。

关键信息

1. 全球军贸市场概况

• 军贸产品结构：2018-2022年军贸产品中，战斗机占比47.5%，军贸交易量较前五年增长7.0%。
• 主要进口国：沙特阿拉伯、印度、卡塔尔、澳大利亚、日本、韩国、埃及、英国、挪威和荷兰是主要战斗机进口国，合计进口价值401.84亿TIV，占全球军贸飞机进口量的61.2%。
• 主要出口国：美国、俄罗斯、法国和中国为主要战斗机出口国，2018-2022年出口量分别为323架、142架、105架和70架。

2. 战斗机代际划分与技术特点

• 代际划分：采用旧西方标准（2012年前），四代机需具备4S性能（超机动、超隐身、信息化、超音速巡航、超视距）。
• 三代机与四代机：
  • 三代机：包括美国F-15、F-16、F/A-18，俄罗斯苏-30、苏-35、米格-29，法国“阵风”，中国歼-10C、“枭龙”，欧洲“台风”，瑞典“鹰狮”等。
  • 四代机：目前只有美国F-22、F-35和俄罗斯苏-57，中国歼-20为唯一列装机型，FC-31有望进入军贸市场。

3. 战斗机主要性能参数

• 发动机性能：
  • 第三代发动机推重比达到8.7-10.0，如F414、F110、AL-31F等。
  • 第四代发动机如F119、F135、AL-41F具有更高的推重比、低耗油率和无约束操纵能力。
• 雷达性能：
  • 有源相控阵雷达成为主流，如AN/APG-82、AN/APG-83、AN/APG-79/79(V)、AN/APG-81等。
  • “枭龙”Block 3换装KLJ-7A雷达，探测距离达170千米以上，具备同时跟踪15个目标并攻击4个目标的能力。
• 隐身性能：
  • 隐身是四代机的核心特征，三代机通过外形设计和吸波涂层等方式提升隐身能力，但难以达到四代机水平。

4. 中国战斗机出口发展

• 发展历程：
  • 1979年“军援转军贸”，中航技成立，出口产品以歼-6、歼-7为主。
  • 2007年“枭龙”战机首次交付，标志着中国战斗机出口进入新阶段。
  • 2022年歼-10C首次出口巴基斯坦，实现中国新一代主战装备成体系、成建制出口。
• 出口产品：
  • 包括“枭龙”、歼-10C、L15教练机、“翼龙”无人机、AC311A直升机等。
  • 2022年出口“枭龙”Block3战机50架，预计2023-2025年交付。
• 市场竞争力：
  • 中国战斗机出口从二代机向三代机升级，有望进入四代机市场。
  • 中国军贸市占率仅为5%，但随着国际影响力提升，有望进一步增长。

建议关注的标的

• 整机：中航电测、中航沈飞
• 机载雷达：国睿科技
• 机载武器产业链：国博电子等

风险提示

• 国际政治格局变化：可能影响军贸市场稳定性。
• 市场需求不及预期：全球安全形势和国防预算可能影响军贸交易。
• 产品竞争力不及预期：中国战斗机出口仍需提升技术与市场竞争力。

投资评级说明

• 强于大市：预期行业相对基准指数涨幅在10%以上。
• 中性：预期行业相对基准指数涨幅在-10%与10%之间。
• 弱于大市：预期行业相对基准指数涨幅在-10%以下。
• 股票评级：买入（20%以上）、增持（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（-10%以下）。
• 可转债评级：推荐（10%以上）、谨慎推荐（5%-10%）、中性（-5%-5%）、回避（-5%以下）。

分析师信息

• 分析师：鲍学博（SAC登记编号：S1340523020002）
• 研究助理：马强（SAC登记编号：S1340123030011）、王煜童（SAC登记编号：S1340123030010）

公司简介

中邮证券成立于2002年9月，注册资本50.6亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，业务涵盖证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、证券资产管理等。公司在全国多地设有分支机构，致力于为客户提供全方位的专业证券投、融资服务。