深度报告-20210516-华创证券-运动鞋代工行业深度研究报告_黄金赛道持续坚挺_壁垒高筑强者恒强_22页_2mb

运动鞋代工行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于运动鞋代工行业的成长逻辑、市场空间及竞争格局，指出该行业作为纺织服装成熟赛道中的一部分，具有较高的进入壁垒和稳定增长潜力。随着运动鞋品类渗透率的提升和终端消费的持续扩张，代工环节有望持续受益，头部企业凭借技术、效率和客户资源优势，有望在行业中占据主导地位。

主要观点

• 专业化分工：代工厂通过高效、可批量的制造优化产业链效率，形成综合竞争力，包括生产能力、质量与稳定性、交货速度和成本控制。
• 行业壁垒高筑：运动鞋结构复杂、原料种类多，生产流程长，自动化程度有限，导致行业进入壁垒和经营壁垒较高，参与者相对较少。
• 市场空间广阔：预计未来5年运动鞋代工市场规模将从300亿美元+提升至600+/900+/400+亿美元，主要取决于渗透率的提升。
• 头部企业优势显著：台企在运动鞋代工环节占据主导地位，包括裕元集团、丰泰企业及华利股份，其中华利作为后起之秀，凭借低价高频、高效运营和优质客户拓展，市场份额有望持续提升。

关键信息

一、行业趋势与空间

• 全球市场规模：2020年全球运动鞋服终端市场规模约3000亿美元，运动鞋市场规模逾千亿美元，复合增长率约10%。
• 行业渗透率：运动鞋在鞋类中的渗透率约为8%，预计未来将逐步提升，带来销量增长。
• 代工市场规模：以4.5倍加价率测算，2019年运动鞋代工市场规模约374亿美元，未来5年有望增长至600+/900+/400+亿美元。

二、竞争格局

• 行业集中度高：2020年行业CR5高达76%，头部品牌如耐克和阿迪达斯持续精简供应商数量，强化与头部代工厂合作。
• 头部企业分析：
  • 裕元集团：全球最大运动鞋制造商，代工+自有品牌并举，客户层级众多。
  • 丰泰企业：耐克最大鞋类供应商，绑定耐克受益显著。
  • 华利股份：后起之秀，以低价高频产品为主，2019年销量占比约9%，且产量增速高达20.1%，盈利能力和增长势头领先。

三、华利集团

• 市场定位：主打中低端运动休闲鞋，产品普适性强，技术偏标品，易于量产。
• 运营优势：生产效率高，毛利率约24%-27%，高于行业平均水平。
• 产能扩张：2019年产量超1.8亿双，上市后募资38.78亿元用于产能建设，预计新增年产能1118万双，实现销售收入12.38亿元，内部收益率达23.55%。
• 客户拓展：除耐克外，其他客户均为第一大供应商，未来有望拓展更多国际头部客户。

四、风险提示

• 疫情反复：可能冲击终端市场，影响代工环节需求。
• 客户订单下滑：核心客户如耐克订单波动可能影响企业业绩。
• 中美贸易战：可能影响代工环节的成本与利润。

行业分析结构

1. 赛道透析：专业化分工下的成长秘诀

• 代工厂优势：通过标准化生产、技术迭代、成本控制等构建综合竞争力。
• 运动鞋服属性：产业链成熟，各环节竞争充分，形成稳定格局。

2. 空间体量：黄金赛道持续坚挺

• 终端市场：全球运动鞋服市场规模约3000亿美元，运动鞋市场规模超千亿美元，增速稳定。
• 代工测算：以不同假设（中性、乐观、悲观）测算代工市场规模，未来增长主要依赖渗透率提升。

3. 格局之争：壁垒高筑强者恒强

• 进入壁垒：运动鞋生产流程复杂，依赖人工和自动化结合，进入门槛高。
• 客户资源稀缺：头部品牌如耐克和阿迪达斯不断精简供应商，集中于优质代工厂。
• ROE差异：制鞋企业ROE普遍高于制衣企业，头部代工厂表现更优。

4. 华利集团：后起之秀，扩张红利期

• 增长动力：受益于终端景气、耐克订单增长及客户拓展。
• 产能扩张：计划通过越南和缅甸基地扩产，提升市场占有率。
• 盈利模式：以低价高频产品为主，毛利率高，具备较强盈利能力。

总结

运动鞋代工行业作为黄金赛道，具有较高的成长性和壁垒，未来增长空间广阔。头部企业凭借技术、效率和客户资源优势，持续占据市场主导地位，而华利集团凭借高效运营、优质客户和产能扩张，有望在行业中实现市场份额的持续提升，成为行业的重要增长点。