> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 纺织服饰行业总结：运动鞋服板块稳健增长，投资价值显现 ## 核心内容概览 2025年运动鞋服板块整体保持稳健增长，收入和利润表现良好，渠道库存管理优化，板块估值处于历史中枢，具备上升潜力。各公司通过产品力提升、渠道优化和营销创新，持续增强市场竞争力。 ## 主要观点与关键信息 ### 2025年回顾 - **营收增长**：2025年运动鞋服四家港股公司合计营收同比增长 $9.7\%$ 至1351.1亿元，其中安踏体育营收首次突破800亿元大关，同比增长 $13.3\%$；李宁、特步国际、361度分别增长 $3.2\%$、$4.2\%$、$10.6\%$。 - **净利润表现**：剔除一次性因素后，板块公司整体表现稳健，安踏体育、特步国际、361度分别增长 $13.9\%$、$10.8\%$、$14.0\%$，李宁略有下降。 - **库存管理**：各品牌渠道库销比基本在4-5个月左右，库存健康。 - **估值情况**：板块整体估值处于过去2-3年中枢位置，具备上升空间。 ### 2026年展望 - **需求韧性**：消费信心逐步回升，政策持续刺激，板块需求表现稳健。 - **业绩预测**：预计2026年板块收入增长前低后高，安踏体育、361度有望增长，李宁、特步国际增速或略有下降。 - **盈利预测**：安踏体育2026年归母净利润约为140.53亿元，李宁约为28.6亿元，特步国际约为12.6亿元，361度约为14.6亿元。 ### 运营趋势分析 #### 产品端 - **科技驱动**：各品牌以跑步产品为核心，持续加大研发投入，推出多款前沿科技产品，如安踏“氮科技”系列、李宁“超胶囊”科技、特步“160X7.0”系列、361度“飞燃5”系列。 - **多品类布局**：品牌拓展户外、网球、女性等细分市场，丰富产品矩阵，提升市场覆盖。 #### 渠道端 - **线下优化**：各品牌门店数量稳定，持续推动差异化业态创新与单店运营效率提升。 - **线上增长**：电商业务表现亮眼，361度电商增速达 $25.9\%$，特步线上收入占比超1/3，李宁电商收入增长 $5.3\%$。 - **全球化布局**：安踏体育启动“东南亚千店计划”，361度海外销售网点增长显著，特步在新加坡开设跑步俱乐部。 #### 营销端 - **赛事营销**：李宁、安踏、特步、361度积极布局赛事赞助，强化品牌专业形象与消费者情感认同。 - **奥运营销**：李宁作为中国奥委会合作伙伴，安踏为国家队提供专业装备，361度连续蝉联亚运会赞助合作伙伴。 ## 重点公司分析与投资建议 ### 安踏体育 - **表现**：2025年营收增长 $13.3\%$ 至802.2亿元，归母净利润增长 $13.9\%$ 至135.9亿元。 - **投资建议**：推荐，当前股价对应2026年PE为12倍。 - **盈利预测**：2026年归母净利润预计为140.53亿元，对应PE为11.9倍。 ### 李宁 - **表现**：2025年营收增长 $3.2\%$ 至296亿元，归母净利润下降 $2.6\%$ 至29.4亿元。 - **投资建议**：推荐，当前股价对应2026年PE为17倍。 - **盈利预测**：2026年归母净利润预计为28.6亿元，对应PE为17.3倍。 ### 特步国际 - **表现**：2025年营收增长 $4.2\%$ 至141.5亿元，归母净利润增长 $10.8\%$ 至13.76亿元。 - **投资建议**：关注，当前股价对应2026年PE为9倍。 - **盈利预测**：2026年归母净利润预计为12.6亿元，对应PE为8.8倍。 ### 361度 - **表现**：2025年营收增长 $10.6\%$ 至111.5亿元，归母净利润增长 $14.0\%$ 至13.1亿元。 - **投资建议**：关注，当前股价对应2026年PE为8倍。 - **盈利预测**：2026年归母净利润预计为14.6亿元，对应PE为7.5倍。 ## 风险提示 - 消费环境波动风险 - 门店扩张不及预期 - 电商业务建设不及预期 - 人民币汇率变动带来的业绩波动风险 ## 估值与PE走势 - **2024~2026年PE-NTM走势**：板块估值整体处于上升通道，安踏体育、李宁、特步国际、361度分别对应2026年PE为12倍、17倍、9倍、8倍。 ## 图表目录（摘要） - 图表1：2021~2025年运动鞋服重点公司营收及增速 - 图表2：2025年运动品牌流水增速 - 图表3：2021~2025年运动鞋服公司毛利率走势 - 图表4：2021~2025年运动鞋服公司净利率走势 - 图表5：2021~2025年运动鞋服公司归母净利润增速 - 图表6：2021~2025年运动鞋服公司合计归母净利润表现 - 图表7：2021~2025年运动鞋服重点公司存货周转天数 - 图表8：2021~2025年运动鞋服重点公司合计经营性现金流净额表现 - 图表9：2021~2025年运动鞋服板块重点公司股利支付率 - 图表10：2025年以来运动鞋服重点公司涨跌幅 - 图表11：2024~2026年运动鞋服板块PE-NTM走势 - 图表12：运动鞋服估值表 - 图表13：运动鞋服品牌旗舰产品科技对比 - 图表14：李宁户外核心IP - 图表15：安踏地球系列轻质冲锋衣 - 图表16：2019~2025年运动品牌门店数量 - 图表17：运动鞋服公司/品牌2021~2025年电商业务增速 - 图表18：运动鞋服公司/品牌2021~2025年电商业务占比 - 图表19：安踏比弗利山庄店铺 - 图表20：特步新加坡跑步俱乐部 - 图表21：特步品牌蝉联重点马拉松全局穿着率第一 - 图表22：李宁赞助中国奥委会 - 图表23：安踏体育盈利预测表 - 图表24：李宁盈利预测表 - 图表25：特步国际盈利预测表 - 图表26：361度盈利预测表