运动鞋服：质优赛道领跑，龙头再创新高_14页_1mb

纺织服装行业总结：运动鞋服板块景气持续，龙头表现亮眼

核心内容

运动鞋服作为纺织服装行业的优质赛道，在疫情后终端销售快速恢复，股价表现强劲。行业整体呈现高景气度，短期增长确定性高，长期具备渗透率提升和细分品类发展的潜力。龙头企业如安踏体育、李宁、申洲国际和滔搏在品牌力、制造能力、渠道运营等方面表现突出，估值中枢有望持续上行。

主要观点

短期增长确定性高

• 终端回暖：Q3运动鞋服板块全线加速恢复，国内品牌如安踏、李宁、特步流水转正，FILA和迪桑特实现单位数以上增长，电商表现尤为突出，安踏/FILA/李宁电商流水分别同比增长50%+、40%+、近90%。
• Q4及2021年增长预期：随着秋冬旺季和密集电商节的推动，Q4终端流水增长加速，2021年有望迎来流水快速增长。NIKE在2021Q2实现营收和净利润双增长，其中电商业务增长显著。
• 库存优化：各品牌库存消化迅速，渠道库销比持续改善，为2021年增长奠定基础。

长期高景气度持续

• 渗透率提升：我国运动鞋服渗透率较低（2019年为12%），相比全球（20%）有较大增长空间。
• 细分领域机会：瑜伽、冰雪等新兴运动带动细分品类发展，如迪桑特在冰雪运动领域表现突出，预计门店将拓展至500家，流水有望超50亿元。
• 马太效应显著：行业竞争格局良好，CR5达70%，优质企业持续受益于行业成长红利。

关键信息

估值分析

• 当前运动鞋服板块高估值源于高成长性，对标海外龙头，估值中枢有望继续上行。
• 重点推荐公司：
  • 安踏体育：2021年PE为37倍，DTC转型顺利，预计全年流水正增长。
  • 李宁：2021年PE为55倍，净利率有望提升至10%以上。
  • 申洲国际：2021年PE为30倍，订单回暖，市占率提升。
  • 滔搏：2021年PE为24倍，新零售拓展显著，流水恢复好于行业。

品牌与产品策略

• 安踏体育：构建多品牌矩阵，涵盖专业、时尚和户外领域，迪桑特表现突出。
• 李宁：注重品牌力和产品科技化，推出联名系列和功能性产品，如敦煌博物馆联名系列、绝影弹速+跑鞋。
• 申洲国际：具备一体化供应链，订单份额提升，产能扩张稳步推进。
• 滔搏：以新零售延伸线下渠道，数字化销售占比提升，会员体系完善。

风险提示

• 疫情超预期影响：若疫情持续时间或影响超出预期，可能对终端销售造成冲击。
• 消费低迷风险：终端消费疲软可能导致品牌服饰销售不及预期。
• 门店扩张不及预期：消费疲软可能影响门店扩张和新业务推进。

重点标的

行业走势

• 行业复苏：运动鞋服板块在疫情后迅速复苏，Q3流水全面回暖，Q4及2021年增长确定性强。
• 周期性热潮：2021-2022年奥运会和冬奥会将带动体育行业周期性增长，提升运动鞋服需求。

行业趋势

• 电商驱动增长：电商成为重要增长引擎，双十一期间各品牌流水增长显著。
• 消费升级：消费者对运动鞋服的消费意愿提升，从“不穿运动鞋服运动”向“不同运动场景穿不同运动鞋服”转变。
• 数字化转型：零售商如滔搏加速数字化布局，提升渠道效率和消费者洞察能力。

总结

运动鞋服行业在疫情后展现出强劲复苏势头，短期增长确定性高，长期具备渗透率和细分品类增长潜力。龙头企业在品牌力、制造能力和渠道运营方面表现优异，估值中枢有望持续上行。行业马太效应明显，优质企业将享受更多成长红利。