20180916-兴业研究-货币市场与流动性周度观察2018年第22期_贸易战情与流动性松紧_17页_1mb

贸易战情与流动性松紧总结

核心内容概述

本报告分析了2018年中美贸易战对银行间流动性的多方面影响，并探讨了货币政策在贸易关系变化下的调整空间与方向。报告指出，中美贸易谈判的进展与资金利率变动密切相关，且贸易冲突对流动性的影响主要体现在以下三个渠道：

1. 经济基本面：贸易冲突可能影响出口，从而对经济产生下行压力。
2. 融资需求：贸易冲突导致外需回落，影响企业融资需求，进而影响宽货币向宽信用的传导。
3. 汇率波动：贸易冲突加剧人民币贬值压力，而谈判进展有助于缓解这一压力，增强货币政策自主性。

主要观点

• 流动性与贸易谈判同步：Shibor3M的变动节点与中美贸易谈判的关键时间点高度吻合。谈判期间资金利率相对稳定，冲突升级则可能带来流动性宽松。
• 政策微调可能性：在中美贸易关系改善的情况下，流动性进一步宽松的必要性将下降，政策重心可能转向控制宏观杠杆率。
• 流动性分层变化：上周流动性分层出现逆转，R007与DR007利差由负转正，显示市场对短期资金的需求增加。
• 宽信用尚未打通：尽管表内信贷有所放松，但实体经济融资需求仍不旺盛，宽货币向宽信用的传导尚未完全实现。
• 债券融资支撑社融：在表外融资萎缩的情况下，企业债券融资成为支撑社会融资规模增长的重要渠道。
• 非金融部门杠杆率仍高：虽然杠杆率有所回落，但绝对水平仍较高，去杠杆目标未完成，政策重心仍可能偏向控制杠杆。

关键信息

• 上周流动性情况：银行间流动性处于较高水平，DR007窄幅波动，Shibor3M小幅下行。央行通过逆回购净投放2300亿，以对冲税期、地方债发行和国库现金定存到期等因素。
• 本周流动性展望：由于逆回购到期、税期和地方债发行等因素，流动性将面临回笼压力。央行需加大流动性投放，以维持资金面合理充裕。
• 资金利率变化：DR007、Shibor3M等利率均出现下行，但21天资金利率上行，反映跨季资金需求上升。
• 投资工具表现：NCD发行利率小幅下行，票据利率稳中趋升，理财收益率面临下行压力，利率互换品种收益率波动不一。
• 政策操作特点：央行倾向于使用更长期限资金进行对冲，以维持流动性稳定。

贸易谈判与流动性关系

• 9月13日美方邀请中方进行新一轮贸易谈判，参考历史经验，流动性有望保持相对稳定。
• 贸易谈判进展对政策松紧具有重要影响，谈判突破可能降低流动性宽松的必要性，但宽货币向宽信用的传导尚未实现，流动性仍需维持合理充裕。

货币市场表现

• 资金利率：DR007、Shibor3M等主要利率均出现回落，但21天资金利率上行。
• 利率曲线形态：资金利率曲线在21天、1M处上凸，反映跨季流动性需求上升。
• 流动性分层：R007与DR007利差由负转正，流动性分层出现逆转。
• 投资工具：NCD利率低位波动，票据利率稳中趋升，理财收益率下行压力存在。

本周流动性影响因素

• 逆回购到期：2700亿元14天逆回购将在本周到期，无法有效补充跨季流动性。
• 地方债发行：本周地方债发行计划共3789亿元，可能带动基建融资需求回升。
• 税期扰动：缴税因素将对流动性产生扰动。
• 央行操作：为对冲流动性回笼，央行需加大投放力度。
• 监管政策：短期内无明显政策变动影响流动性。

总结

中美贸易冲突对流动性具有显著影响，其变化不仅影响资金利率走势，还涉及监管政策、融资需求和汇率波动。当前流动性仍处于合理充裕状态，央行通过逆回购操作对冲流动性缺口。若贸易关系缓和，流动性宽松的必要性将下降，政策重心将更多转向宏观杠杆控制。然而，宽货币向宽信用的传导尚未完全打通，流动性仍将维持宽松态势。同时，企业债券融资成为支撑社融增长的重要力量，流动性环境对债券融资成本和规模具有重要影响。