华天科技-产能扩张加速，封测航母迎风起航_35页-1mb

华天科技（002185）总结

核心内容

华天科技是一家专注于半导体集成电路、MEMS传感器及半导体元器件封装测试的领先企业，自2007年上市以来，通过持续扩产和并购实现了快速增长。2016年，其销售收入在全球封测行业中排名第七，具备较强的行业地位和市场竞争力。公司目前拥有天水、西安、昆山三大产业基地，产品类型丰富，客户集中度较低，具备良好的抗风险能力。

主要观点

1. 业绩增长显著

   • 华天科技2013年至2016年的营收复合增长率达30.79%，远超同期全球封测行业增速（1.05%）。
   • 2017年上半年，公司营收同比增长33.66%，净利润同比增长41.67%，展现出强劲的增长势头。

2. 产业布局合理

   • 公司三大生产基地（天水、西安、昆山）在产品规格和市场定位上差异化布局，提升了整体竞争力。
   • 天水主要承担传统封装业务，西安专注于中高端及先进封装，昆山则聚焦于TSV、Bumping等前沿技术。

3. 封测行业具备高投资价值

   • 封测行业是中国半导体产业链中成熟度最高、技术最接近国际一流厂商的环节。
   • 随着国内晶圆厂建设加速，封测行业的配套优势将进一步凸显，带来新的增长机遇。

4. 华天科技是封测行业标杆企业

   • 公司毛利率稳定，净利率较高，固定资产周转率在行业内领先，财务费用最低，具备持续扩产能力。
   • ROA（资产回报率）在国内封测企业中处于最高水平，显示其强大的盈利能力与扩张动力。

5. 有望成为全球封测龙头

   • 参考日月光的发展历程，华天科技凭借高产能利用率、低负债率和持续扩产，有望在未来十年内成为全球第一。

关键信息

• 目标价：8.95元
• 昨收盘价：7.05元
• 总股本/流通：2,131/2,130百万股
• 总市值/流通：15,024/15,019百万元
• 12个月最高/最低：14.54元/6.69元
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.27元、0.39元、0.55元，对应PE分别为26.3、18.2、12.9，首次覆盖给予“买入”评级。

盈利预测与财务指标

风险提示

• 行业发展不及预期
• 新客户拓展不及预期

技术与产品布局

• 传统封装：包括DIP、SOP、QFP等，天水和西安为主要产能基地。
• 先进封装：包括倒装封装、扇出型封装、TSV SiP等，西安和昆山为主要技术阵地。
• 主要客户：包括FPC、汇顶、RDA、汉天下、展讯、华天科技子公司等，客户集中度低，业务分布广泛。

行业发展趋势

• 封测行业增长快：2013-2016年，中国封测行业复合增长率达12.52%，远超全球平均水平。
• 晶圆厂建设加速：2017-2020年，全球将有62座晶圆厂投产，其中26座来自中国，预计带动封测需求大幅增长。
• 先进封装增速快：2016-2021年先进封装的复合增长率预计为7%，其中扇出型封装增长最快，达36%。

财务指标分析

• 毛利率：常年维持在18%-23%，稳定且优于行业平均水平。
• 净利率：2016年净利率位居行业第三，主要得益于财务费用低（-0.21%）。
• ROA：国内封测企业中最高，显示公司具备强大的资产盈利能力。
• 资产负债率：全行业最低，财务压力小，具备持续扩产能力。
• CAPEX（资本性支出）：2016年为14.85亿元，2017年上半年增至8.87亿元，显示公司持续扩产意愿。

估值分析

• 每股收益：2016年为0.18元，预计2017-2019年分别为0.27元、0.39元、0.55元。
• 每股净资产：2016年为2.30元，预计2017-2019年分别为2.52元、2.83元、3.27元。
• P/E：2016年为38.6，预计2017-2019年分别为26.3、18.2、12.9。
• P/B：2016年为3.1，预计2017-2019年分别为2.8、2.5、2.2。
• EV/EBITDA：2016年为20.5，预计2017-2019年分别为18.5、13.8、11.1。

投资评级

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上）
• 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上）

图表目录（摘要）

• 图表1：华天科技营收净利情况（单位：亿）
• 图表2：2013年封测行业排名（单位：百万美元）
• 图表3：2016年封测行业排名（单位：百万美元）
• 图表4：2016年封测行业净利润排名（单位：亿）
• 图表5：华天科技产业布局
• 图表6：天水母公司历年营业收入及净利润（单位：亿）
• 图表7：华天西安历年营业收入及净利润（单位：亿）
• 图表8：华天昆山历年营业收入及净利润（单位：亿）
• 图表9：华天科技各子公司营收比例（单位：亿）
• 图表10：华天科技各子公司净利润比例（单位：亿）
• 图表11：封装形式发展史
• 图表12：引线框架封装示意图
• 图表13：BGA封装示意图
• 图表14：倒装封装和扇入、扇出封装的对比
• 图表15：华天科技的倒装LGA指纹识别方案
• 图表16：引线键合3D封装
• 图表17：TSV 3D封装
• 图表18：华天科技TSV SiP指纹识别方案示意图
• 图表19：华天科技TSV SiP指纹识别方案实拍图
• 图表20：2016年封装市场规模占比
• 图表21：2016-2021年先进封装的复合增长率
• 图表22：各区域半导体消费占比2003-2015年
• 图表23：中国连续四年芯片进口额超过2000亿美元
• 图表24：历年中国集成电路产业销售额（亿元）
• 图表25：历年中国集成电路产业结构变化
• 图表26：2016年IDM行业排名（单位：百万美元）
• 图表27：2016年Fabless行业排名（单位：百万美元）
• 图表28：2016年晶圆生产排名（单位：百万美元）
• 图表29：2016年封测行业排名（单位：百万美元）
• 图表30：2013-2016年各地区复合增长率对比
• 图表31：2013年-2016年全球主要封测代工地区市占率变化
• 图表32：台积电和日月光台湾工厂的营业收入增速关联度
• 图表33：2014-2016年全球FAB厂营收情况（单位：百万美元）
• 图表34：2017-2020年新建晶圆厂投产统计
• 图表35：国内已量产12寸晶圆厂产能统计
• 图表36：国内在建12寸晶圆厂产能统计
• 图表37：国内12寸晶圆厂产能统计（KW/M）
• 图表38：2010-2016年各大封测厂毛利率变化
• 图表39：封测厂成本结构
• 图表40：2010-2016年各大封测厂固定资产周转率变化
• 图表41：2010-2016年各大封测厂净利率变化
• 图表42：2016年各大封测厂三费对比
• 图表43：2007-2016年华天科技筹资活动产生的现金流
• 图表44：各大封测厂资产负债率对比
• 图表45：2010-2016年各大封测厂ROA变化
• 图表46：华天科技历年固定资产增加额（单位：亿元）
• 图表47：2010-2016年华天科技购建固定资产等支付的现金（单位：亿）
• 图表48：日月光的资产规模于2002年超越安靠
• 图表49：日月光的营收规模于2003年超越安靠

结论

华天科技凭借其合理的产业布局、稳定的毛利率、高净利率以及持续扩产的能力，有望在未来十年内成为全球封测行业的领军企业。其在传统与先进封装技术上的深厚积累，以及国内晶圆厂建设的加速，为其提供了巨大的成长空间。当前给予“买入”评级，目标价为8.95元。