20220901-国金证券-掘金·中报业绩总结_景气度持续_关注优质赛道平台型龙头_41页_6mb

国金证券掘金·中报业绩总结

核心内容概述

本报告分析了2022年上半年军工行业的整体表现与各细分赛道及产业链环节的运行情况，指出军工行业整体景气度延续，增长稳健。核心观点包括：

• 军工行业收入与利润双增长，但毛利率有所下滑。
• 电子信息化与航空航天赛道表现突出，盈利能力提升。
• 上游元器件和原材料环节增速领先，研发投入持续高增。
• 投资建议关注平台型龙头公司，如振华科技、国博电子和中航重机。

主要观点

1. 军工行业整体表现

• 收入与利润增长：2022年1-6月，军工行业实现营收1861亿元（同比+14.8%），归母净利润196亿元（同比+16.7%），利润端增速高于收入端。
• 毛利率波动：2022年1-6月，行业整体毛利率为24.9%（同比-0.62pct），净利率为10.5%（同比+0.17pct）。
• 费用率下降：期间费用率同比下降0.74pct至12.2%，其中管理费用率下降贡献最大。
• 研发投入增长：2022年1-6月，全行业研发投入达99.2亿元，同比增速20.7%，显示行业持续强化研发能力。

2. 分赛道表现

• 航空航天赛道：收入与利润增速均居前列，2022年1-6月收入增长23.9%，利润增长23.0%。
• 电子信息化赛道：收入增长5.9%，利润增长12.6%，在高基数下仍保持增长。
• 舰船赛道：收入下降11.6%，但利润增长39.2%，显示出较强的盈利能力。
• 航空赛道：收入增长18.1%，利润增长20.7%，增速保持稳定。
• 兵器赛道：收入增长12.7%，利润下降11.6%，增速有所放缓。

3. 分产业链环节表现

• 上游元器件与原材料：收入增速最高，分别为21.6%和21.2%。元器件环节利润增长显著，净利率同比提升3.9pct。
• 中游部件与分系统：收入增速放缓，净利润增速下降。
• 下游整机：收入增速18.4%，净利率小幅提升，但利润增速有所放缓。
• 费用率压缩：各环节期间费用率持续下降，尤其是元器件环节下降幅度最大。

4. 资本支出与产能扩张

• 扩产持续：军工电子、航空和航天赛道资本性支出同比上升，表明扩产仍在进行。
• 存货增长：全行业存货达1897亿元，为2020年以来新高，显示行业积极备产。
• 固定资产周转率提升：显示产能利用率提高，尤其在航空领域。

5. 风险提示

• 装备列装进度不及预期。
• 国防信息化建设与国产化替代不及预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 疫情对供应链配套与产品交付造成影响。

关键信息

• 军工行业整体增长：2022年上半年，军工行业营收与净利润均实现增长，且利润增速高于收入增速。
• 航空航天与电子信息化赛道表现突出：航空航天赛道收入与利润增速最高，电子信息化赛道盈利能力提升。
• 上游环节增长显著：元器件和原材料收入增速领先，且利润端表现较好。
• 研发投入持续高增：全行业研发投入保持高位增长，为未来武器装备现代化奠定基础。
• 存货与固定资产增长：显示行业积极备产与扩产，产能利用率提升。
• 重点推荐公司：振华科技、国博电子、中航重机等平台型龙头值得关注。

投资建议

• 关注高景气赛道：航空航天与电子信息化赛道具备高增长潜力。
• 优选平台型龙头：具备一体化能力的公司如振华科技、国博电子和中航重机。
• 重视研发投入：上游元器件与原材料环节研发投入高，未来成长空间大。

总结

国金证券认为，军工行业在2022年上半年整体保持稳健增长，航空航天与电子信息化赛道表现尤为突出，行业景气度持续。上游元器件和原材料环节增速领先，且盈利能力增强。随着研发投入的持续增加和产能利用率的提升，军工行业有望实现长期可持续增长。投资者应重点关注具备一体化能力的平台型龙头企业，如振华科技、国博电子和中航重机。同时，需警惕装备列装进度、国防信息化建设及原材料价格波动等潜在风险。