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国金证券掘金·中报业绩总结（纺服免税板块）

核心内容概述

本报告分析了2022年上半年中国纺织服装与免税板块的业绩表现及市场趋势，重点指出疫情对线下销售的影响及各细分领域复苏情况。同时，对投资建议和潜在风险进行了分析，为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

品牌服饰板块

• 业绩承压，表现分化：

  • 疫情对线下销售造成冲击，整体板块业绩承压。
  • 运动户外品牌表现相对较好，受益于户外高景气度及运动需求刚性，如特步、李宁、牧高笛等。
  • 中高端品牌受疫情影响较大，如歌力思、地素时尚等，利润下滑明显。
  • 大众服饰品牌收入与利润均下滑，且利润降幅高于收入端，主要由于原材料上涨和折扣加深。

• 投资建议：

  • 关注品牌势能突出的李宁，以及受益于全球出行恢复的新秀丽。
  • 品牌服饰板块中，李宁、安踏体育等在控费与运营提效方面表现突出。

• 盈利与库存：

  • 李宁毛利率同比下滑6pct，净利率同比提升1.1pct，库存管理优异。
  • 特步采用全批发模式，折扣相对固定，利润率受影响较小。
  • 安踏体育主品牌流水受损有限，户外品牌表现亮眼。

纺织制造板块

• 业绩表现分化：

  • 代工制造板块整体增长亮眼，华利集团、健盛集团、伟星股份、申洲国际等公司业绩表现强劲。
  • 上游原材料及纺织企业毛利率与原材料价格同步变动，部分企业因原材料成本上涨导致利润承压。

• 竞争优势：

  • 龙头企业凭借与优质客户绑定、优质赛道切入、供应链稳定等优势，受益于订单集中度提升。
  • 部分企业如健盛集团无缝业务表现突出，伟星股份拉链业务增长显著。

• 投资建议：

  • 关注低估值的纺织制造龙头华利集团、健盛集团，受益于集中度提升趋势。

免税板块

• 疫情拐点已至：

  • 海南疫情进入收尾阶段，客流与销售快速反弹。
  • 7月免税销售额突破40亿元，创下疫情后最佳表现。

• 未来展望：

  • 中期出入境恢复将改善机场免税经营。
  • 海口免税城及三亚海棠湾一期2号地项目落地，有望带来免税扩容与份额提升。
  • 长期来看，海南离岛免税是海外消费回流的重要渠道，预计吸引免税购物回流3000亿元。

• 投资建议：

  • 首推免税龙头中国中免，受益于疫情修复与政策利好。

投资建议总结

风险提示

• 疫情反复风险：影响终端销售及制造环节，导致收入不及预期。
• 汇率波动风险：纺织制造企业多为外贸出口型企业，汇率波动影响业绩。
• 越南人力成本上涨风险：可能影响国际化产能布局公司的利润。
• 提价不及预期风险：品牌力提升不达预期，终端折扣力度加大，影响收入增速。
• 免税政策调整风险：海南全岛封关运作可能对现有免税运营商产生影响。