20220901-国金证券-家电行业掘金·中报业绩总结_至暗已过_底部关注消费复苏_35页_7mb

国金证券掘金·中报业绩总结

核心内容

2022年上半年，家电板块整体收入微增，主要受到疫情黑天鹅事件和全球经济疲软的影响。尽管需求承压，但部分龙头公司表现出强劲的经营韧性。整体盈利能力有所提升，白电龙头毛利率开始修复，而其他板块仍受原材料价格波动影响。控本提效成为行业主线，现金流明显改善，但营运能力略有承压。

展望下半年，社零逐步恢复，消费环境有望好转，原材料价格下降的影响将集中体现，家电板块处于业绩与估值底部，建议积极关注。推荐标的包括极米科技、新宝股份、海尔智家、美的集团、亿田智能。

主要观点

收入端

• 内销：整体增速放缓，新兴品类如扫地机、洗地机等景气度相对较高。
• 外销：家电出口趋弱，品牌韧性更优，部分企业如海尔、极米科技等在海外市场表现较好。

利润端

• 毛利率：白电明显修复，其他板块仍有承压。
• 期间费用率：整体下降，尤其是白电板块，控本提效成为主要趋势。

经营质量

• 现金流：有明显改善。
• 周转：略有放缓。

分板块分析

白电

• 2022H1收入同比增长7%，其中Q1增长10%，Q2增长4%。
• 空调、冰箱、洗衣机内销出货量分别下降1%、6%、9%，但Q2起有所回暖。
• 龙头企业如海尔、美的、格力等通过提价策略改善毛利率，其中海尔智家Q2毛利率修复明显。

生活电器

• 扫地机：均价提升带动销额增长，但销量有所下降，低价机型出清明显。
• 洗地机：线上销额增长55%，市场持续扩张。
• 重点公司：科沃斯、石头科技等清洁电器企业保持高增长，飞科电器Q2收入增长33%。

厨房小家电

• 整体表现：受疫情影响，多数品类承压，但部分企业如小熊电器、新宝股份表现亮眼。
• 内销：相对更优，部分企业收入增长显著。
• 外销：普遍承压，尤其是苏泊尔和九阳股份。

视听电器

• 行业景气度：延续，智能投影销量增长30.2%，销额增长16.3%。
• 重点公司：极米科技、光峰科技等推出新品，带动收入增长，其中极米科技Q2收入增长17.4%。

大厨电

• 集成灶：渗透率持续提升，但整体销额略有下滑。
• 重点公司：老板电器、华帝股份等表现稳健，部分企业如亿田智能增速领先。

零部件

• 多数主业承压，但第二曲线强劲，如东方电热在新能源装备业务中表现突出。
• 重点公司：赛特新材、三星新材等在高端产品和新市场中有所突破。

风险提示

• 疫情：对消费端和物流造成影响，拖累家电板块收入增长。
• 原材料价格波动：对毛利率有较大影响，尤其是2022年上半年。
• 宏观经济压力：对传统小家电企业如美的、飞科电器等造成一定影响。

投资建议

建议关注家电板块中具备较强经营韧性、毛利率修复明显、以及新兴品类表现突出的企业，包括：

• 极米科技：海外市场增长显著，新品推出带动收入。
• 新宝股份：内销市场恢复良好，收入增长稳定。
• 海尔智家：白电龙头，毛利率修复明显。
• 美的集团：通过提价策略改善盈利能力。
• 亿田智能：集成灶市场表现亮眼，增长较快。

数据支持

• 社零数据：2022H1社零总额21.04万亿元，同比-0.7%，其中家电类增长0.4%。
• 出口数据：2022H1我国家电出口金额同比下滑7%，其中Q2下滑9%。
• 毛利率修复：白电龙头毛利率在2022Q2开始修复，其他板块仍承压。

总结

2022年上半年，家电板块整体收入微增，但受到疫情和全球经济疲软的双重影响，多数企业采取保守策略，注重经营质量和控本提效。白电龙头毛利率开始修复，而其他板块仍面临原材料价格压力。随着下半年社零逐步恢复和原材料价格下降，家电板块有望迎来业绩和估值的修复。推荐关注具备较强市场竞争力和盈利改善的龙头企业，如极米科技、新宝股份、海尔智家、美的集团、亿田智能。