20240402-天风证券-华电国际-600027.SH-控股火电盈利能力显著改善_新能源投资收益持续增长_3页_735kb

华电国际年报点评总结

投资评级不变：公用事业/电力行业“强于大市”，维持“买入”评级

关键数据回顾

• 公司2023年年报发布。
  • 营收：1172亿元，同比增长94.5%。
  • 归母净利润：452亿元，同比增长378.9%。

业绩分析

1. 火电：盈利能力显著改善

   • 发电量：同比增长**155%**至2145亿千瓦时。
   • 燃料成本下降是主要驱动，尽管综合电价略有下降。
   • 毛利：大幅提升，毛利率为80.5%，同比提高66.9个百分点。
   • 未来两年计划投产煤电装机约26.6吉瓦。

2. 水电：业绩下滑

   • 利用小时数下降，发电量同比下降42%。
   • 毛利下滑**18%**至77.9亿元。

3. 参股投资：贡献显著

   • 全年投资收益达38亿元，大部分来自新能源投资（持有华电新能31%股权，贡献约295亿元投资收益）和煤炭业务（但2023年业绩贡献有所下滑）。
   • 十四五期间集团计划新增新能源装机75吉瓦，新能源业绩贡献有望增长。

未来展望 (2024-2026年)

1. 发电量预测基本持平。
2. 盈利能力预期改善：
   • 假设多数省份电价上浮比例较高，煤价维持低位。
   • 调低了2024-2025年盈利预测（预计净利润64-72亿元），但盈利增长仍可观（同比+43%-69%）。
3. 估值更新：目标价下调，但维持“买入”。
   • 新预测下PE分别为11X、10X、8X（2024-2026年）。
4. 资本开支：预计2024年投入约97亿元用于电源、环保改造及参股投资。

风险提醒

• 宏观经济下行
• 煤价大幅上涨
• 电价下调
• 下游需求不及预期或竞争激烈
• 项目进度延迟