20180630-东方证券-丽珠集团-000513.SZ-丽珠单抗获增资_研发推进有望提速_5页_436kb

丽珠单抗增资及研发进展总结

核心内容

丽珠单抗近期获得1.48亿美元增资，其中丽珠集团增资9830万美元，云峰基金认购1250万股A轮优先股，金额5000万美元。本轮增资后，丽珠集团和云峰基金分别持有LivzonBiologicsLimited 55.13%和9.12%的股权，公司估值为35.5亿元。此次融资将有效补充研发资金，有助于加快抗体药物研发进程，并为单抗板块独立上市铺路。

主要观点

• 研发推进：公司单抗板块有6个品种处于临床阶段，包括PD-1单抗（美国1期接近完成，国内将进入1期招募）、AT132（临床2期）、CD-20单抗、Perjeta和抗RANKL单抗（均处于临床1期）。此外，OX-40和IL-6R计划在年内申报临床。
• 微球产品进展：醋酸曲普瑞林微球准备启动临床研究，亮丙瑞林微球（3个月缓释）计划在年内申报临床。醋酸戈舍瑞林、奥曲肽和阿立哌唑处于临床前研究阶段。
• 二线品种表现良好：艾普拉唑、抗病毒颗粒、亮丙瑞林和尿促卵泡素等二线品种销售增长显著，是公司业绩增长的重要支撑。其中，艾普拉唑18Q1实现营收1.40亿元，同比增长44.61%；抗病毒颗粒一季度增长36.91%。
• 参芪扶正调整可控：参芪扶正作为公司主力品种，销售进入调整期，但公司将继续推进基层医院销售，同时肺癌、胃癌患者占比超过1/3，软袋获批后毛利率将提升。

关键信息

财务预测与投资建议

• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为11.55/13.33/15.32亿元，对应EPS分别为1.61/1.85/2.13元。
• 目标价：根据可比公司给予2018年40倍市盈率，对应目标价为64.40元，维持“买入”评级。
• 财务数据概览：
  • 营业收入：预计2018-2020年分别为93.93亿元、104.29亿元、116.24亿元，年均增长率约11%。
  • 毛利率：预计保持在63.4%至63.9%之间。
  • 净利率：预计从12.3%逐步提升至13.2%。
  • ROE：预计从10.7%逐步提升至11.8%。
  • 市盈率：预计从27.4倍降至20.6倍。
  • 市净率：预计从2.9倍降至2.3倍。

风险提示

• 若二线品种成长低于预期，将对整体业绩增长造成不利影响。
• 公司需关注参芪扶正销售调整的可持续性及市场接受度。

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价格：64.40元
• 股价表现：2018年6月29日为43.95元，52周最高价为78.69元，最低价为41.00元。

结论

丽珠单抗通过获得1.48亿美元增资，进一步加强了其在单抗药物研发方面的资金实力，推动其在多个临床阶段的药物研发，同时加快微球产品的临床申报。公司二线品种表现强劲，是业绩增长的重要驱动力。尽管参芪扶正进入销售调整期，但公司通过加强基层医院推广及产品优化，有望维持其市场表现。整体财务状况稳健，盈利预测积极，投资建议为“买入”。