20220701-国信证券-紫光股份-000938.SZ-债务重组方案落地_看好公司长期经营发展_8页_424kb

报告摘要

紫光股份 (000938.SZ) 总结

核心内容

紫光股份（000938.SZ）近期完成了债务重组方案的落地，标志着公司在经历财务危机后，股权层面的不确定性进一步消除，治理结构优化，有助于公司聚焦主业发展。公司作为国内ICT行业龙头企业，定位为“云网边端芯”全栈式产品及服务提供商，其旗下新华三在多个产品线占据行业领先地位，持续为客户提供从软硬件到综合解决方案的一体化服务。

主要观点

债务重组进展：2022年1月14日，北京一中院批准了紫光集团等七家企业实质合并重整案的重整计划。西藏紫光通信持有的5.28亿股紫光股份股票（占总股本的18.45%）被用于清偿债务，其中1.41亿股（4.91%）已直接登记至相关债权人名下，剩余3.8亿股（13.54%）提存至紫光集团管理人证券账户。
股权变动影响：股权划转完成后，西藏紫光目前持有紫光股份8亿股，占总股本的28.00%。债权人选择的股权比例为4.91%，远低于公司提出的18.45%上限，对短期股价冲击有限。
重组后续进展：部分股权交割仍需进一步法律程序确定，预计近期完成。重组完成后，公司治理结构优化，有利于其长期发展。
盈利预测与估值：公司维持盈利预测，预计2022-2023年收入分别为783/900/1002亿元，同比增长16%/15%/14%。归母净利润分别为27/34/42亿元，同比增长27%/26%/22%。当前PE为20/16/13倍，估值处于合理区间。
行业地位与产品优势：新华三在以太网交换机、企业级路由器、企业级WLAN、X86服务器、企业级存储、安全硬件、超融合、SDN及云管理平台等多个产品线位居市场前列，尤其在企业级WLAN和超融合领域表现突出。
数字化转型能力：公司深度布局“芯-云-网-边-端”全产业链，提供包括云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、AI视觉、边缘计算等一站式数字化解决方案，持续推动企业数字化转型。
海外市场拓展：公司自有产品在海外市场保持高速增长，进一步开启全球化增长路径。
投资建议：维持“买入”评级，长期看好公司在社会数字化转型中的综合解决方案能力。

关键信息

债务重组：紫光集团等七家企业实质合并重整案已通过法院裁定，战略投资者现金出资600亿元参与重整，其中智路资本、建广资产等联合体成员出资549亿元承接紫光集团100%股权，湖北科投出资51亿元收购长存项目资产。
清偿方案：债权人可选择三种清偿方案，预计实现95%-100%的高质量清偿，其中选择用于抵债的股权比例为4.91%，远低于上限。
产品市占率：
- 以太网交换机：市场份额35.5%、35.0%、35.2%，排名第二；
- 企业级路由器：市场份额27.9%、30.8%、31.3%，排名第二；
- 企业级WLAN：市场份额30.9%、31.3%、28.4%，排名第一；
- 超融合：市场份额21%、20.7%、20.5%，排名第一。
财务预测：
- 收入：2022年783亿元，2023年900亿元，2024年1002亿元；
- 归母净利润：2022年27亿元，2023年34亿元，2024年42亿元；
- PE：当前PE为20/16/13倍；
- ROIC：2022年预计30%，2023年43%，2024年49%；
- ROE：2022年预计9%，2023年11%，2024年13%；
- 毛利率：2022年预计21%，2023年22%，2024年22%。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的综合解决方案能力，有望受益于社会数字化转型。