20211212-国联证券-紫光股份-000938.SZ-母公司债务问题解决_后续发展可期_3页_931kb

紫光股份（000938）总结

核心内容

紫光股份（000938）作为计算机行业的上市公司，近期在母公司债务问题解决及业务发展方面取得显著进展。公司通过引入战略投资者“智路资本”和“建广资产”联合体，解决了长期存在的债务问题，为后续发展奠定了良好基础。同时，公司旗下新华三集团在核心产品市场份额方面表现突出，尤其在数据中心交换机、企业网交换机以及200G/400G交换机领域占据领先地位。此外，公司经营质量明显改善，营收和净利润均实现稳定增长。

主要观点

• 债务问题解决：紫光集团债务问题在2021年12月取得关键进展，清华大学通过无偿划转方式将清华控股有限公司100%股权划转给四川省能源投资集团有限责任公司，联合体成为战略投资者，有助于改善公司财务结构。
• 市场份额提升：2021年上半年，新华三集团在IDC数据中表现优异，数据中心交换机市占率39.6%，企业网交换机市占率38.7%，200G/400G交换机市占率64.5%，均居行业第一。服务器市场占有率提升至17.7%，同比增长2.6%。
• 财务表现强劲：2021年前三季度，公司营收达476亿元，同比增长15.13%；净利润16.02亿元，同比增长29.39%。其中，第三季度营收同比增长7%，扣非归母净利润同比增长140%，利润增速显著高于营收增速。
• 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年营收分别为715.50亿元、832.67亿元和959.77亿元，归母净利润分别为21.36亿元、22.97亿元和27.04亿元，三年CAGR为12.59%。当前市盈率34倍，目标价为31.29元，维持“买入”评级。
• 经营质量改善：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示偿债能力增强。同时，毛利率和净利率保持稳定，ROE和ROIC逐步改善，反映盈利能力提升。

关键信息

财务数据与估值

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期
• 海外业务发展不及预期
• 上游供应链受到冲击

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：25.55元
• 目标价格：31.29元

估值与成长能力

• 营收增长率：2021年预计增长19.84%，2022年预计增长16.38%，2023年预计增长15.26%
• 净利润增长率：2021年预计增长12.75%，2022年预计增长7.52%，2023年预计增长17.73%
• 市盈率：预计逐年下降，从34倍降至27倍
• 市净率：预计逐年下降，从2.3倍降至2.0倍
• EV/EBITDA：预计从14.40降至11.88

每股指标

• 每股收益：预计从0.64元增至0.95元
• 每股经营现金流：预计从0.59元增至1.61元
• 每股净资产：预计从10.30元增至12.52元

营运能力

• 应收账款周转率：从5.82提升至6.03
• 存货周转率：从5.41提升至5.58
• 总资产周转率：从0.99提升至1.20

总结

紫光股份在解决母公司债务问题后，展现出强劲的市场竞争力和良好的财务表现。核心产品市场份额持续领先，经营质量显著改善，盈利预测乐观，具备长期增长潜力。尽管存在行业竞争和市场需求不确定性等风险，但公司仍被维持“买入”评级，显示出对其未来发展的积极预期。