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国联证券重组方案落地，谱写发展新篇章

事件概述

2024年5月12日，国联证券披露重组方案，拟以每股1131元的价格向46名交易对象购买民生证券100%股份，交易对价尚未最终确定。同时，公司计划向不超过35名特定投资者发行不超过25亿股A股股份，募集不超过20亿元配套资金，用于支持民生证券业务发展。此次交易将进一步提高国联证券的市场份额和市场竞争力。

交易核心

1. 换股收购与权益稀释

• 国联证券发行新股收购民生证券，交易对价初步确定，收购比例提升至100%。
• 发行价格高于当日收盘价8%，对应2024年一季度净资产的PB达1.79倍，对股东权益的稀释相对有限。

2. 配套融资计划

• 拟募集不超过20亿元并购配套资金，用于增强民生证券的业务扩展能力。
• 定增价格参照公司近期股价，以不低于市场基准价的80%确定。

协同效应与整合展望

1. 规模效应

• 交易完成后，国联证券与民生证券合并净资产规模行业排名有望进入前列。
• 未考虑摊薄的情况下，两家公司合计归母净资产达3357亿元，在行业中具备较强竞争力。

2. 业务协同

• 民生证券投行业务优势显著，2023年IPO承销规模位列行业第6，远超国联证券，预计未来收购后公司投行业务能力将显著提升。
• 两家券商区域布局互补：国联证券在苏南、无锡地区优势明显，民生证券在河南市场影响力强，资源整合或提升整体市场竞争力。

市场表现与投资评级

• 国联证券A股股价近一年波动区间880–1338元，当前市值约296亿元。
• 东吴证券维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为403亿、840亿、987亿元，同比增长分别为-4001%、108.45%、17.52%，对应2024-2026年PB估值分别为1.65倍、1.45倍、1.41倍。

风险提示

• 权益市场大幅波动风险；
• 行业监管政策趋严；
• 并购整合不及预期。

本报告仅供投资者参考，市场有风险，投资需谨慎。