20180801-中邮证券-万华化学-600309.SH-半年度业绩高增长_中期成长确定性高_6页_787kb

万华化学投资评级总结

公司概况

万华化学（600309）是一家国内聚氨酯产业链龙头企业，主要产品包括MDI、TDI、多元醇、丙烯酸、环氧丙烷等石化产品，以及SAP、TPU、PC、PMMA等精细化学品和新材料。公司于1998年成立，2001年上市，目前总股本为27.34亿股，总市值达1435亿元，流通市值与流通股本与总市值、总股本一致。每股净资产为11.01元，资产负债率为49.22%。

核心观点

• MDI产品为龙头：公司是MDI行业的世界级龙头，拥有较高的市场占有率和盈利能力。
• 成长性与盈利性双优：公司2013-2017年营业收入和归属母公司净利润复合增速分别为27.3%和40.1%，盈利能力稳定，ROE均值达26.37%。
• 中期成长确定性高：公司持续推进产能扩张与技术改造，未来产能提升明显，行业格局稳固，具备长期增长潜力。

业绩表现

• 2018年上半年业绩：实现营业收入300.5亿元，同比增长23%；归属于上市公司股东的净利润69.5亿元，同比增长43%；基本每股收益2.54元/股，同比增长41.9%。
• 毛利率与净利率提升：2018年上半年毛利率为40.12%，同比提升1.3个百分点；净利率为27.38%，同比提升3.6个百分点。
• 季度波动影响：2018年Q2因MDI价格下行，毛利率环比下降5.31个百分点，导致利润增速下滑。

股价与市场表现

• 股价走势：当前收盘价为52.15元，52周最高价为54.95元，最低价为30.16元。
• 投资评级：给予“谨慎推荐”评级，基于公司中期成长确定性高，预计未来6个月内股票涨幅高于沪深300指数10%-20%。

未来展望

• 价格企稳预期：公司7月27日、30日宣布MDI产品提价，预计8月起价格将有所回升，叠加国内“金九银十”需求旺季和海外产能检修，有望缓解业绩承压。
• 产能扩张计划：2018年内将有多个新项目投产，包括7万吨PC一期、30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA、3万吨SAP等。此外，13万吨PC项目二期预计于2019年第一季度投产。
• 全球化布局：公司计划通过资产重组将匈牙利BC公司注入，提升MDI产能至210万吨，全球领先。同时，拟在美国投资建设一体化项目，拓展美洲市场。

财务预测

风险提示

• MDI产品价格大幅下跌风险；
• 资产重组交易不能获批风险；
• 远期海外巨头扩产风险。

投资评级标准

• 推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上；
• 谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%-20%；
• 中性：预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%-10%之间；
• 回避：预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上。

财务比率趋势

• 毛利率：从39.7%下降至37.4%；
• 净利率：从25.1%下降至22.9%；
• 净资产收益率（ROE）：从40.8%下降至29.5%；
• 市净率：从3.80上升至2.39。

研究团队信息

• 分析师：于晓军，SAC执业证书编号：S1340514110001，Email: yuxiaojun@cnpsec.com
• 研究助理：杨浩，Email: yanghao@cnpsec.com，电话：010-67017788-9506

公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本40.6亿元人民币，是中国邮政集团公司绝对控股的证券类金融子公司。公司业务涵盖证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营及财务顾问等。

业务范围

• 证券经纪业务：提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。
• 证券自营业务：使用自有资金和依法筹集的资金，买卖有价证券。
• 证券投资咨询业务：为投资者提供相关分析、预测或建议。
• 证券投资基金销售业务：代理发售基金产品，办理申购、赎回等业务。
• 证券资产管理业务：管理客户资产。
• 证券承销与保荐业务：为公司提供承销与保荐服务。
• 财务顾问业务：为客户提供财务顾问服务。

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