20210326-兴业证券-宏达电子-300726.SZ-非钽业务高增助力业绩爆发_横向拓展战略落地坚实有力_10页_1mb

宏达电子2020年报分析总结

核心内容

宏达电子（300726）在2020年实现了显著的业绩增长，营收与净利润均大幅上升。公司以创业者文化为核心，推动业务发展，同时积极拓展非钽电容业务，加速向高可靠电子元器件集团转型。分析师石康与李博彦对宏达电子给予“审慎增持”评级，基于其业绩表现和未来发展战略。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司实现营收14.01亿元，同比增长65.97%；归母净利润4.84亿元，同比增长65.12%；扣非后归母净利润4.34亿元，同比增长78.68%。整体毛利率提升至69.15%，净利率稳定在34.5%左右。
• 非钽业务爆发式增长：2020年非钽电容产品营收达到5.44亿元，同比增长121.76%，占营收比重达38.80%。其中，微电路模块和陶瓷电容器分别增长109.43%和62.19%。
• 业务结构优化：公司钽电容器业务持续增长，非固体电解质钽电容器营收4.94亿元，同比增长42.77%，占营收比重35.28%；固体电解质钽电容器营收3.63亿元，同比增长43.65%，占营收比重25.92%。
• 战略横向拓展：公司从2014年开始横向拓展其他元器件业务，2020年通过收购与设立子公司，进一步拓展业务版图，提升市场竞争力。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.5/10.79/14.87亿元，EPS分别为1.88/2.7/3.72元/股，对应PE为35/24/18倍，维持“审慎增持”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、毛利率下滑、业务延展低于预期。

关键信息

财务指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	14.01	21.71	31.05	42.54
同比增长(%)	66.0%	55.0%	43.0%	37.0%
净利润（亿元）	4.84	7.50	10.79	14.87
同比增长(%)	65.1%	55.1%	43.7%	37.9%
毛利率(%)	69.1%	70.5%	71.5%	72.5%
净利率(%)	34.5%	34.6%	34.7%	35.0%
ROE(%)	22.9%	26.2%	28.1%	28.4%
资产负债率(%)	25.6%	27.2%	17.0%	15.3%
每股收益(元)	1.21	1.88	2.70	3.72
每股经营现金流(元)	0.64	-0.86	4.36	2.33
PE(倍)	53.8	34.7	24.1	17.5
PB(倍)	12.3	9.1	6.8	5.0

业务增长

• 分季度业绩：2020年Q1受疫情影响明显，营收下降22.46%；Q2-Q4业绩快速释放，Q2营收增长73.36%，Q3增长84.76%，Q4增长115.49%。
• 产品销量增长：2020年公司销售量同比增长31.34%，主要得益于国家高可靠项目订单的释放和疫情对电子产品需求的刺激。
• 子公司发展：2020年公司新设或收购5家子公司，其中湖南容电电子科技有限公司和湖南菲尔诺电子科技有限公司分别专注于高分子铝电容和温度传感器产品。

财务结构

• 应收票据与应收账款：2020年应收票据7.70亿元，同比增长65.52%；应收账款6.59亿元，同比增长26.58%。
• 存货：2020年存货5.73亿元，同比增长64.63%，主要由于业务规模扩大。
• 资产负债：2020年资产负债率25.60%，同比增加16.64pct。

投资活动

• 5G基地建设：2020年7月投资建设5G电子元器件生产基地，总投资不少于15亿元，其中固定资产投资不少于9亿元。
• 现金流量：2020年经营活动产生的现金流量净额2.57亿元，同比增长210.81%；投资活动产生的现金流量净额-1.85亿元，同比减少338.77%；融资活动产生的现金流量净额-1.19亿元，同比减少17.33%。

投资建议

分析师石康与李博彦认为，宏达电子凭借创业者文化激发经营活力，业务拓展持续进行，未来有望实现跨越式发展。公司盈利预测显示，2021-2023年归母净利润分别增长至7.5/10.79/14.87亿元，EPS分别为1.88/2.7/3.72元/股，维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 毛利率下滑
• 业务延展低于预期