20230117-光大证券-特步国际-01368.HK-2022年四季度营运情况点评_Q4受疫情影响流水下滑_23年期待销售复苏_多品牌持续发力_4页_586kb

报告摘要

特步国际（1368.HK）2022年四季度营运情况总结

核心内容

特步国际（1368.HK）在2022年第四季度受到疫情影响，主品牌零售流水同比下滑高单位数。尽管如此，2023年1月以来终端流水已出现好转趋势，预计全年销售将有所复苏，多品牌战略持续发力。

主要观点

Q4业绩受疫情影响：
- 特步主品牌零售流水同比下滑高单位数，环比Q3增长转为下滑。
- 电商流水实现双位数增长，童装流水同比增长超30%。
- 12月随着防疫政策放松，流水同比下滑高单位数，但整体全年零售流水同比增长中双位数。
库存与折扣情况：
- Q4库销比约为5.5个月，高于正常水平。
- 零售折扣约为70折，环比Q3有所加深。
品牌建设与赛事表现：
- 特步主品牌在马拉松赛事中表现优异，助力49位中国运动员获得228个马拉松冠军。
- 2022年10月至12月期间，特步儿童品牌在漳州开设1800平方米航天主题店。
- 索康尼、盖世威、帕拉丁等小品牌在Q4均有新店开业，品牌矩阵逐步完善。
2023年展望：
- 预计2023年年初终端流水已有所好转，Q1流水同比增长超20%。
- 零售折扣有所改善，上半年公司将积极消化库存。
- 特步儿童品牌将成为2023年增长驱动力之一。
- 索康尼增长势头强劲，预计2023年将实现利润贡献。
长期发展计划：
- 公司坚持“五五计划”目标，预计到2025年主品牌收入将达到200亿元。
- 渠道端加快大店开设与门店形象升级，提升品牌势能。

关键信息

盈利预测与估值简表

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	8,172	10,013	12,888	14,820	17,313
净利润(百万元)	513	908	913	1,197	1,536
EPS（元）	0.19	0.34	0.35	0.45	0.58
P/E	40	23	23	17	14
P/B	2.8	2.6	2.5	2.3	2.2

盈利能力指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	39.1%	41.7%	40.7%	41.2%	41.7%
归母净利润率	6.3%	9.1%	7.1%	8.1%	8.9%
ROE（摊薄）	7.1%	11.5%	11.0%	13.6%	16.4%

偿债能力指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	41.9%	45.4%	46.6%	45.6%	45.0%
流动比率	2.7	2.6	2.4	2.5	2.5
速动比率	2.4	2.2	1.9	2.1	2.0

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
P/E	40	23	23	17	14
P/B	2.8	2.6	2.5	2.3	2.2
EV/EBITDA	16.9	21.5	14.8	13.4	10.7
股息率	1.3%	2.6%	2.6%	3.5%	4.5%

股价表现

当前价：9.15元港币
买入评级（维持）
2023年农历春节前15天流水同比增长超20%
2023年PE为17倍，2024年PE为14倍

风险提示

国内外疫情影响超预期导致终端零售疲软或恢复不及预期
库存积压
行业竞争加剧
电商渠道增速放缓
费用投入不当或小品牌培育不及预期

总结

特步国际在2022年第四季度受疫情影响，主品牌零售流水同比下滑，但2023年初已显现复苏迹象。公司通过多品牌战略和渠道优化，持续增强市场竞争力。尽管面临短期挑战，公司仍保持长期增长目标，预计2025年主品牌收入将达到200亿元。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和品牌势能，同时提醒投资者关注疫情恢复情况及库存管理等风险因素。

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