20250907-国盛证券-纺织服饰行业周专题_Lululemon发布FY2025Q2季报_公司营收增长7_低于公司预期_12页_1mb

纺织服饰行业周专题总结

核心内容

Lululemon发布FY2025Q2季报，公司整体营收同比增长7%至25亿美元，但低于公司预期。其中，美洲业务同比增长1%，国际业务同比增长22%。毛利同比增长5%至15亿美元，但毛利率下降1.1个百分点至58.5%。经营利润同比下降3%至5.2亿美元，经营利润率下降2.1个百分点至20.7%。由于美国业务表现低迷，公司对全年营收指引进行调整，预计FY2025营收增长2%~4%，若以52周口径计算，预计增长4%~6%。

主要观点

运动鞋服板块

• 行业趋势：Q3消费环境延续波动复苏，运动鞋服板块表现优于纺服大盘。
• 重点推荐：
  • 安踏体育：集团化运营能力强，其他品牌分部增速优异，对应2025年PE为18倍。
  • 李宁：长期业绩弹性较大，对应2025年PE为19倍。
  • 特步国际：跑步赛道领先，新品牌索康尼具备长期增长空间，对应2025年PE为12倍。
  • 关注：高分红标的滔搏、品牌服饰新业务拓展顺利的海澜之家（对应2025年PE为14倍）和波司登（对应FY2026PE为13倍）。

家纺板块

• 重点推荐：罗莱生活，预计2025年以来国内家纺业务运营稳健，对应2025年PE为14倍。

黄金珠宝板块

• 行业趋势：中长期看，产品差异性与品牌力成为竞争核心。
• 重点推荐：
  • 周大福：产品力与渠道效率提升，对应FY2026PE为21倍。
  • 潮宏基：渠道效率提升显著，对应2025年PE为28倍。

服饰制造板块

• 行业趋势：东南亚关税政策基本落地，短期利润分配变化可能影响2025年-2026年盈利预期；中长期竞争格局持续优化，一体化和国际化产业链龙头公司有望提升市场份额。
• 重点推荐：
  • 申洲国际：对美业务占比小，盈利稳健，对应2025年PE为12倍。
  • 华利集团：新客户合作顺利，产能加速国际化，对应2025年PE为18倍。
  • 伟星股份：收入增长稳健，中长期竞争力提升，对应2025年PE为19倍。

关键信息

• 分地区营收表现：
  • 美洲：美国营收同比持平，加拿大营收同比增长1%。美国消费者对新配色反响不佳，反映产品生命周期过长及高端运动服市场压力。
  • 中国：FY2025Q2中国营收同比增长24%，新开5家店铺，开展“夏日乐挑战”主题活动，预计FY2025中国大陆营收增长20%~25%。
• 投资建议：
  • 港股：重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、波司登。
  • A股：推荐海澜之家、稳健医疗、罗莱生活。
  • 服饰制造：推荐申洲国际、华利集团、伟星股份。
  • 黄金珠宝：推荐周大福、潮宏基。
• 风险提示：
  • 消费力疲软及消费环境波动风险。
  • 门店扩张不及预期。
  • 电商业务建设不及预期。
  • 管理层团队优化不及预期。
  • 汇率波动风险。

重点标的汇总

行业动态

• 361°：品牌代言人戈登完成亚洲篮球文化之旅，助力品牌国际化。
• 李宁：在上海打造沉浸式剧场体验空间，强化品牌与青年文化的结合。
• 安踏儿童：携手跆拳道世青联赛打造青少年赛事新标杆。

原材料走势

• 中国棉花价格指数328：截至2025年9月5日，价格为15446元/吨，同比上涨3%。
• 国棉237：价格为21910元/吨，同比下跌11%。
• 内外棉价差：内棉价格高于外棉约2171元/吨。

风险提示

• 消费疲软及波动可能影响终端销售。
• 门店扩张可能不及预期。
• 电商业务推进不力可能影响业绩表现。
• 管理团队优化可能影响利润。
• 汇率波动可能对财务造成影响。