20230826-国海证券-兖矿能源-600188.SH-2023半年报点评报告_二季度降价拖累业绩_未来资产注入或打开成长空间_7页

冀矿能源（600188）2023半年报综述

核心摘要

国海证券对公司维持“买入”评级。半年报期内，由于煤炭及煤化工业产品价格下跌，导致公司业绩大幅下滑，但资产注入为中长期成长奠定基础。

经营业绩分析

• 2023上半年盈利表现：公司实现营收同比骤降49% 至8440亿元，净利润同比下滑434%至1021亿元，扣非净利润同比降437%至1005亿元。
• Q2季度表现：季度收入环比下降100%，同比降323%；归属母公司净利润环比环比下降194%，同比减599%，扣费净利润同比降幅达604%。

业务分项分析

• 煤炭板块：面对下滑的产销量，公司二季度产量、销量分别环比大幅提升48%、93%，但煤炭售价同比下降132元/吨，拖累收入160%。
• 煤化工盈利压缩：产量、销量增长强劲，但产品价格主跌，成本下降幅度小于售价降幅，单位毛利收缩416%。

战略前景

• 重大收购事项：公司宣布收购控股股东持有的鲁西矿业51%股权与新疆能化51%股权，该交易预计提升核定产能近4000万吨。
  • 鲁西矿业主业：资源储量丰富，权益产能约795万吨，21、22年收入稳定。
  • 新疆能化：资源“J-CARBON”储量优势明显，权益产能约812万吨，近年产量逐步提升。
• 盈利预测下调：基于价格下滑预期，分析师将2023-2025归母净利润预测从2008亿、2012亿、2019亿下调至2007亿、2215亿、2219亿。
• 估值与评级：维持“买入”评级，依据盈利预计的P/E从当前15倍下降至PE 53、58、56倍。

关键指标与数据

| 财务指标 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|前三季|增长率(%) |归母净利润|增长率(%)|归母净利润|增长率(%)|归母净利润|增长率(%)|
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 32 | -9.3 | 6.0 | 3.0 |
| 归母净利 | 89 | -35.0 | 5.0 | 5.0 |

投资提示

综合金融与非金融板块观点，建议积极拥抱公司增长预期转换β。