20231029-天风证券-兖矿能源-600188.SH-后续增量叠加重视股东回报_投资价值或提升_3页_737kb

兖矿能源（600188）季报点评总结

一、核心观点

1. 业绩表现

   • 2023年第三季度营收同比下降28%，净利润下滑52%，主要因动力煤价格中枢下降及海外能源价格下跌。
   • 前三季度吨煤成本同比下降3%，成本控制能力较强，单吨利润受价格下滑影响。
   • Q3商品煤销量同比增长57%，但产量下降14%，库存及政策因素压制煤价。

2. 业绩增量

   • 完成对鲁西矿业（183亿元）和新疆能化（81亿元）并购，2023前三季度分别贡献净利润16.35亿元和5.2亿元，未来持续贡献利润。

3. 股东回报

   • 制定2023-2025年不低于60%股利支付率，彰显分红意愿，提升股权价值。

4. 盈利预测与估值

   • 维持2023-2025年归母净利润预测为195/205/224亿元，2023年PE为74倍、70倍，维持“买入”评级。
   • 建议关注四季度煤价回升及政策红利带来的估值修复机会。

二、核心数据

• 股价走势：2023年股价波动较大，2023年10月PE为746倍，PB为129倍。
• 财务关键指标：
  • 2023E EPS：26元（前三季度21元）、净利润率8%
  • 流动比率：0.94（短期偿债风险低）
  • ROE：18.97%（反映股东回报稳健）
  • 成本控制：吨煤成本同比下降3%，未见明显成本压力。

三、驱动因素

• 利多：供给收缩、四季度旺季预期、股东回报提升、并表贡献、政策提振
• 利空：煤价中枢下行、进口替代诉求、下游需求不及预期、煤价波动性。

四、风险提示

1. 煤炭产能超预期增长；
2. 产地安检力度、进口量变化；
3. 海外能源需求不及预期；
4. 政策变化导致供给端调整；
5. 可再生能源装机与水电发力替代煤炭的可能性。

分析师建议：增持/买入