深度报告-20221206-华安证券-中伟股份-300919.SZ-富氧侧吹积极拓展_前驱体龙头二次点火_35页_1mb

中伟股份总结

核心内容

中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头，专注于锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，属于国家战略性新兴产业中的新材料、新能源领域。公司产品广泛应用于3C、动力及储能领域，2021年出货量达15.83万吨，占全球出货量约24%，四氧化三钴出货量为2.34万吨，同样占据全球24%的市场份额，成为新能源汽车与3C电子产业链的重要材料供应商。公司通过技术优势、产能扩张以及资源布局，持续增强其市场地位与盈利能力。

主要观点

• 技术优势显著：公司IPO前便专注于高镍低钴三元前驱体研发，形成了多项核心技术，如单晶前驱体合成技术、定量造核连续法合成制备技术等，研发实力在行业中处于领先地位。
• 产能快速扩张：公司已形成以湖南、贵州、广西为核心的三基地体系，预计2022年末三元前驱体有效产能将达25万吨，2023年末将突破40万吨，2024年末有望达到50万吨。
• 拓展镍资源：公司通过建设或参股多个镍冶炼项目，总计规划产能24.5万吨，以增强对上游原材料的掌控能力，提升成本控制水平，从而增强盈利。
• 盈利能力提升：2022年前三季度，公司营收达222.86亿元，同比增长60.64%；净利润为10.85亿元，同比增长41.74%。预计2022-2024年，公司营收将分别达到378.06亿元、517.00亿元和634.96亿元，净利润分别为19.13亿元、41.57亿元和59.92亿元，分别同比增长103.8%、117.3%和44.1%。

关键信息

• 产品结构：公司主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA、NCM90等，其中以高镍产品为主，8系及以上产品占比接近50%。
• 客户结构：公司已与LG化学、当升科技、厦门钨业、特斯拉等全球龙头客户签订合作协议，确保下游需求稳定。
• 成本控制：前驱体行业采用“原材料+加工费用”的成本加成模式，原材料占比较高，尤其是镍含量。公司通过自供硫酸镍、高冰镍等方式，降低中间费用，提升盈利。
• 盈利预测：2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为28X、13X和9X，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：公司扩产进度不及预期、新能源汽车需求不及预期等。

财务指标

产能与产量

• 三元前驱体：2021年产能14.35万吨，2022年末预计产能达33万吨；2023年末预计产能达40万吨，2024年末预计产能达50万吨。
• 四氧化三钴：2021年产能2.44万吨，2022年末预计产能达3万吨，保持稳定。
• 镍产量：预计2022年为0.3万吨，2023年为6.5万吨，2024年为20.5万吨，权益产量分别为0.21万吨、3.95万吨和13.26万吨。

镍资源布局

• 前端冶炼：公司建设或参股多个镍冶炼项目，总计规划产能24.5万吨，包括高冰镍和低冰镍。
• 后端冶炼：公司同步布局镍后端冶炼，如贵州和广西的硫酸镍生产线，以实现一体化布局，降低成本。
• 自供比率：预计2023年自供比率将达35%，2024年将提升至70%，2025年略有下降至65%。

技术与研发

• 研发投入：2021年研发费用为7.69亿元，同比增长184.81%；2022年H1研发投入为4.33亿元，同比增长51.93%。
• 研发费用率：2021年为3.83%，在同业中保持高位，领先于华友钴业。
• 研发成果：公司完成多项技术储备，包括高掺铝型大颗粒四氧化三钴、无钴单晶产品等，为技术迭代做准备。

行业趋势

• 高镍化趋势：高镍三元前驱体具有更高的能量密度和更长的续航能力，且在成本上具备一定优势。
• LFP电池发展：公司积极开拓LFP产业链，与当升科技合作建设磷酸铁及磷酸铁锂项目，以丰富产品线，提升盈利。
• 产业链一体化：通过自供镍资源和硫酸镍，公司有望实现从红土镍矿到三元前驱体的完整产业链布局，提升盈利能力和核心竞争力。

结论

中伟股份凭借技术优势、产能扩张和资源布局，在三元前驱体行业占据领先地位。公司通过高镍化产品结构和一体化产业链布局，有望在未来三年内持续提升盈利能力，实现高增长。分析师建议首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。