20210411-中泰证券-中伟股份-300919.SZ-业绩符合预期_正极前驱体龙头迎高成长期_8页_1009kb

中伟股份（300919）新能源汽车行业分析总结

核心内容概览

中伟股份是一家专注于锂电正极前驱体材料的生产企业，其业务涵盖三元前驱体和四氧化三钴等核心产品。公司凭借强大的工艺能力、研发投入和管理水平，在新能源汽车产业链中占据重要地位，目前是头部电池企业的重要供应商。分析师苏晨和陈传红维持“买入”评级，认为公司未来将实现高成长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司实现营收74.4亿元，同比增长40.07%；归母净利润4.2亿元，同比增长133.65%。1Q21业绩预告显示归母净利润预计增长222.28%-269.28%，表明公司业绩持续向好。
• 市占率领先：2020年三元前驱体市占率23%，四氧化三钴市占率26%，均为行业第一。
• 产品结构优化：高端产品占比提升，其中三元前驱体高镍产品占比超过80%，高电压四氧化三钴材料国内市场占比超50%，提升了产品盈利能力。
• 客户结构优质：主要客户包括LG化学、特斯拉、厦门钨业等，未来有望受益于特斯拉中国销售增长和SKI全球电池布局带来的需求提升。
• 产能扩张计划：公司三元前驱体业务预计2021年Q2和Q4分别新增1.5万吨和4.5万吨产能，2021年末总产能将超20万吨。四氧化三钴业务产能约2.5万吨/年。
• 成本控制能力增强：通过锁定上游金属资源（如镍）和布局循环回收体系，公司进一步降低生产成本，提升行业竞争力。
• 投资建议：预测2021-2023年公司营收分别为130亿、177亿、272亿，同比增长74%、36%、54%；归母净利润分别为9亿、12亿、17亿，同比增长112%、31%、43%。维持“买入”评级。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

产能与业务发展

• 三元前驱体：2020年产能约11万吨/年，预计2021年末产能将超过20万吨。
• 四氧化三钴：2020年产能约2.5万吨/年。
• 循环回收：在贵州西部基地和广西南部基地建立循环基地，预计2021年镍、钴冶炼产能分别达到5万吨和7万吨。

成长性预测

• 营收增长率：2021年+74%，2022年+36%，2023年+54%。
• 归母净利润增长率：2021年+112%，2022年+31%，2023年+43%。

风险提示

• 新能源汽车补贴政策不及预期：补贴退坡可能影响行业增长。
• 新能源汽车销量不及预期：宏观经济、政策和消费者意愿可能影响销量。
• 行业扩产加速：可能导致价格下跌，影响公司盈利。
• 行业测算偏差：基于假设条件的预测可能与实际有偏差。

结构分析

一、2020年业绩符合预期，三元前驱体市占率第一

• 2020年营收增长40.07%，归母净利润增长133.65%。
• 三元前驱体营收56.73亿元，市占率23%。
• 四氧化三钴营收14.42亿元，市占率26%。
• 高端产品占比提升，增强盈利能力。

二、布局金属资源+循环回收，持续降本

• 锁定上游资源：与上海青茂合作，预计2021-2030年供应镍金属当量30-100万吨。
• 印尼红土镍矿项目：预计年产高冰镍含镍金属3万吨，一期年产1万吨。
• 循环回收基地：预计2021年镍、钴冶炼产能分别达5万吨和7万吨，进一步降低成本。

三、投资建议

• 未来三年增长预测：营收预计增长至272亿元，归母净利润预计增长至166.91亿元。
• 竞争优势：公司具备远超行业水平的工艺能力、研发投入和管理水平，确保产品和成本优势。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。

四、风险提示

• 行业及政策风险：补贴退坡、销量不及预期、行业扩产导致价格下跌。
• 测算偏差风险：行业需求预测可能与实际值存在偏差。

总结

中伟股份作为锂电正极前驱体材料的领先企业，凭借强大的业务能力和市场占有率，持续受益于新能源汽车行业的快速增长。公司通过优化产品结构、提升高端产品占比和锁定上游资源，增强了盈利能力与成本控制能力。分析师维持“买入”评级，预计未来三年公司业绩将持续增长。然而，行业及政策不确定性仍需关注。