20170122-华泰证券-东华能源-002221.SZ-PDH迎来高景气_发展进入上升期_21页_970kb

东华能源首次覆盖报告总结

核心内容概述

东华能源是国内LPG贸易龙头企业，2016年前三季度实现收入138亿元（YoY 26.8%），净利3.6亿元（YoY 162%），预计全年净利润为4.11-6.17亿元，同比增长0%-50%。公司正从LPG贸易向烷烃深加工领域拓展，建设PDH装置，目前具备PDH产能60万吨、聚丙烯产能40万吨。公司于2016年完成定增，增强其在丙烷深加工领域的竞争力，并预计2017年将实现显著利润增长。

主要观点

• PDH业务盈利前景良好：PDH工艺因丙烷价格低位和原油、煤炭价格上涨而具备成本优势，且国内PDH项目进入扩产周期，下游产品需求旺盛，尤其是聚丙烯在汽车、家电等领域的应用，为公司盈利提供支撑。
• LPG贸易综合优势突出：公司LPG贸易业务规模庞大，2015年总销量约481万吨，位居全球前列。通过租赁VLGC组建远洋船队，提升了运输效率和货源稳定性，为化工业务提供原料保障。
• 大股东增持彰显信心：2016年9月，实际控制人周一峰女士增持2295万股，均价12.97元/股，显示对公司未来发展的信心。公司同时完成定增，募集29亿元用于PDH项目和化工业务扩展。
• 首次覆盖给予“增持”评级：基于2017年15-18倍PE估值，目标价为15.8-18.9元，预计2016、2017年EPS分别为0.34元、1.05元。

关键信息

LPG贸易

• 公司LPG贸易业务在2015年实现总销量481万吨，居全球前列。
• 2016年1-10月进口量达282万吨，稳居首位。
• 2016年公司拥有8艘VLGC，计划2017年再交付4艘，运输成本有望进一步下降。

PDH业务

• 公司已建成60万吨PDH产能，2017年宁波装置投产后将使总产能翻倍。
• PDH工艺成本优势明显，2016年毛利率达29%，预计2017年将提升至35%。
• 丙烷价格受美国LNG供应和运输成本降低影响维持低位，对PDH行业有利。

下游产品

• 公司主要配套聚丙烯产品，下游应用广泛，包括汽车、家电、包装等。
• 2015年全球聚丙烯产量6197万吨，同比增长6.4%；我国产量1686万吨，同比增长22.7%。

公司优势

• 拥有张家港、太仓、宁波三大仓储基地，具备80万立方米的LPG仓储能力，年周转能力超300万吨。
• 通过租赁VLGC组建远洋船队，提升运输能力与套利能力。

风险提示

• 装置开工情况不达预期风险。
• 丙烷价格大幅波动风险。

估值与盈利预测

公司预计2017年PE为15-18倍，对应目标价15.8-18.9元，PB为3.7-4.7倍。

附表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

东华能源凭借LPG贸易龙头地位，积极拓展PDH业务，实现产业链延伸，提升盈利能力和市场竞争力。公司具备良好的成本控制能力和下游产品需求支撑，未来增长潜力较大。当前给予“增持”评级，目标价为15.8-18.9元。