20220501-天风证券-长江电力-600900.SH-22年Q1来水好转发电量回升_静待乌白注入实现飞跃_3页_760kb

长江电力（600900）总结

核心内容

长江电力在2021年和2022年第一季度的业绩表现呈现出一定的波动与回升趋势。尽管2021年受来水偏枯和上游新建电站蓄水影响，导致发电量下降，但公司通过优化成本和投资收益的提升，实现了归母净利微降。2022年第一季度来水好转，发电量同比增长，公司进一步推进乌白电站的注入，提升了整体装机规模和发电能力，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2021年全年实现营收556.46亿元，同比下降3.70%；归母净利262.73亿元，同比下降0.09%。2022年一季度营收同比增长9.78%，归母净利同比增长9.34%。
• 发电量变化：2021年公司四座梯级电站总发电量为2083.22亿千瓦时，同比减少8.20%。其中，葛洲坝发电量同比增加3.71%，而三峡、溪洛渡、向家坝分别下降7.29%、12.71%、9.31%。
• 投资收益增长：2021年公司投资收益达54.62亿元，同比增长33.9%，主要得益于参股股权的增加和对外投资的扩展。
• 乌白电站注入：2021年底启动乌白电站注入程序，预计注入后公司装机规模将从4559.5万千瓦增至7179.5万千瓦，发电量有望提升至3282亿千瓦时，实现从“四库联调”到“六库联调”的飞跃。
• 利润预期：乌白电站平稳运行后，整体利润增量预计达109亿元。公司预计2022-2024年归母净利分别为288.1亿元、301.4亿元、313.8亿元，对应PE分别为17.9倍、17.1倍、16.5倍，维持“增持”评级。
• 新能源与抽蓄业务：公司已布局新能源和抽水蓄能业务，未来有望进一步拓展成长空间。

关键信息

财务数据和估值

盈利预测

财务预测摘要

主要财务比率

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响电力需求和价格。
• 来水偏枯风险：可能影响发电量和盈利能力。
• 电价下行风险：市场化改革可能带来电价下降压力。

投资建议

公司未来业绩增长可期，尤其在乌白电站注入后，装机规模和发电能力将显著提升，预计2022-2024年归母净利分别为288.1亿元、301.4亿元、313.8亿元，维持“增持”评级。